德赛西威(002920)：营收环比增长 毛利率改善

　　投资要点

    　　事件：公司发布 2020 年三季报，Q1-Q3 公司实现营收 42.9 亿元，同比增长 21.2%，实现归母净利润 3.2 亿元，同比增长 123.0%。其中 Q3 单季度实现营收 17.0 亿元，同比增长 33.5%，实现归母净利润 0.9 亿元，同比增长 119.2%，扣非归母净利润 1.2亿元，同比增长 928.2%。

    　　汽车电子龙头，基本面改善：公司是国内汽车电子领导者，业务由智能座舱向智能驾驶延伸。公司以车载娱乐系统、信息系统、空调控制器等产品起家，国内前装导航市场份额超过 20。伴随整车内部架构升级演进，公司业务升级跟进，目前主要业务以智能座舱、智能驾驶、车联网为主要核心业务。

    　　营收环比增长，毛利率改善：2020 年 Q1-Q3 营收分别为 11.5 亿元、14.5 亿元、17.0 亿元，营收逐季环比增长，同比分别为+14.2%、+14.4%、+33.5%。前三季度毛利率为 22.9%，同比增加 0.16pct。费用管理方面，Q1-Q3 期间费用率为 17.2%，同比下降 2.8pct，总体来看伴随营收规模的增长，盈利能力逐步提升。

    　　业务进入回报期，贡献增量：公司智能驾驶、智能座舱等新产品在多家核心客户的众多车型中配套供货。多屏互动智能驾驶座舱产品已在理想、长安、奇瑞等车型上配套量产，大屏显示模组已获得一汽大众、上汽大众、吉利、上汽通用五菱等主机厂项目订单，持续放量。

    　　投资建议：我们预测公司 2020 年至 2022 年归母净利润分别为 4.6 亿元、 5.9 亿元和 8.3 亿元。净资产收益率分别为 10.1%、11.8% 和 14.6%，首次覆盖，给予“买入-B”投资评级。

    　　风险提示：汽车销量不及预期；客户拓展不及预期；智能网联业务拓展不及预期。