御家汇(300740)2020年三季报点评：销售重回快车道 业绩持续修复

　　【投资要点】

    　　2020 年10 月26 日，公司发布三季报。2020 年前三季度，在国际品牌的代理业务带动下，公司实现营业收入23.41 亿元，同比增长48.53%；实现归母净利润7228.08 万元，同比大幅增长862.45%；扣非净利润为6829.93 万元，同比由负转正增长1149.61%。2020 年3季度，公司实现营业收入 9.27 亿元，同比上升 53.48%，环比上升3.34%；单季度归母净利润为3865.24 万元，同比上升 2398.22%，环比上升24.89%，业绩进一步改善。

    　　毛利率及净利率均已呈现业绩反弹的趋势。2020 年3 季度，公司毛利率为53.87%，较2019 年底提升2.82 个百分点；公司净利率为3.01%，较2019 年底提升1.96 个百分点，考虑到公司正常年份净利率一般介于6%-9%之间，公司净利率依然有较大的修复空间。2020 年前三季度，公司管理费用率为3.75%，管理效率改善；销售费用率为43.65%，略高于行业平均水平（30%-40%之间），推测或因今年上半年营销力度较大，营销效率有待提升，未来销售费用率仍有较大优化空间。

    　　自有品牌打造差异化品牌矩阵，代理业务携手强生未来可期。自有品牌包括主品牌“御泥坊”以及差异化定位的子品牌“花瑶花”、“御MEN”、“大水滴”、“小迷糊”等，产品覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等多个品类，其中面膜品类优势显著。代理业务方面，公司2019年起陆续接手了强生集团旗下大部分品牌代理，并于 2020 年下半年起拓展品牌在淘外的店铺运营，持续扩张代理业务版图。

    　　双重发力加速成长，双十一预售表现亮眼。主品牌御泥坊旗下共计3款明星产品入围天猫榜单“高档清爽面膜榜”前十，2020 年双十一预售首日，公司旗下天猫各店铺预售额超1 亿，其中城野医生爆款产品VC377 美白淡斑精华预售9.4 万+件（预售价350.0 元/瓶），露得清明星产品A 醇晚霜预售1.4 万+件（预售价204.9 元/瓶），大促开局表现亮眼。

    　　“营销+生产”双轮驱动。营销层面：打造“影视植入+直播合作+短视频投放”三维框架，积极拓展线下营销渠道，实现线上线下全渠道覆盖。生产层面：公司计划于长沙市投资8 亿元建设全球面膜智能化生产基地，自建工厂有望提高产品生产灵活度，同步增厚公司业绩。

    　　【投资建议】

    　　公司自有品牌止跌转涨，代运营业务持续放量，需求端客户粘性在增强。

    　　未来随自有品牌毛利率提升、代运营品牌进入收获期，利润端有望逐渐释放。预计御家汇2020-2022 年营业收入分别为28.88/33.88/38.95 亿元；归母净利润分别为0.89/1.62/2.27 亿元；EPS 分为0.22/0.40/0.55 元,对应PE 分别为86.28/47.17/33.79 倍，给予“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　疫情导致代理业务进展低于预期；

    　　若线上渠道销售情况不及预期，可能会对公司整体业绩造成较大影响；未能顺应消费者需求变化不断开发新产品等。