水泥制造行业:把握Q4的戴维斯双击行情

类别:行业 机构:天风证券股份有限公司 研究员:李华丰 日期:2020-11-15

  1. 11 月长三角水泥价格有望进击

      四季度是长三角地区水泥的传统旺季,截止10 月底,长三角地区水泥价格为527 元/吨,虽然从底部已经历5 轮涨价,涨价幅度为106 元/吨,但因今年三季度淡季停产力度低于往年,目前价格仍低于去年同期,因此市场对于11-12 月行情相对谨慎,但11 月以来,长三角地区再次启动涨价,幅度为20 元/吨。同时外围重庆、四川、山东、河南也陆续涨价,为长三角地区价格上行提供基础,此外,北方各省出台今年冬季错峰生产计划,停产天数较去年基本保持一致,少部分地区有10 天左右波动,且今年春节相对较晚,长三角有效需求时间较去年多15 天,因此我们认为11-12 月长三角地区价格上行条件具备,行情有望超出市场预期。

      展望明年1 季度,因今年疫情基数低,新增地方专项债发行约55%都投向基建领域,有力地支撑未来基建投资,房地产投资目前处于高位,建安投资稳步增长,明年1 季度预计行业利润大幅增长。

      2. 板块估值居于低位,高景气有望带动估值回归我们认为,海螺、万华、三一等是周期板块最硬的核心资产,长期竞争力得到市场认可,PE 估值的横向比较是具有意义的。行业重点公司海螺水泥、华新水泥、万年青与冀东水泥的PE-TTM 分别为8.30、9.35、8.03 和9.09,而同为周期标的的三一重工PE-TTM 为(15.97X)、万华化学PE-TTM 为(37.38X),各龙头水泥公司估值水平在可比公司中明显居于低位。

      从历史上看,当前水泥制造板块总体市盈率PE 为9.3,处于较低水平,为近五年的35%分位数,市净率PB 为1.7,为近五年的50%分位数。整体处于较低估值区间,安全边际较高。2020 年第四季度与2021 年,随着市场悲观预期逐渐改善,板块公司估值或逐步修复,有望实现边际改善。

      3. 投资建议

      从美林时钟位置来看,明年经济逐步走向复苏概率大,水泥将继续处于盈利上升周期,目前估值显著低于其他周期类资产,存在修复空间,龙头可关注周期核心资产海螺水泥,区域上关注四季度价格弹性最好的华东华南地区龙头。组合推荐,海螺水泥+祁连山,关注万年青,华中水泥龙头华新水泥,以及中国建材(H 股)、天山股份、祁连山、宁夏建材等。

      风险提示:经济基本面恶化、地产市场超预期下滑、行业协同破裂、疫情反复