华鲁恒升(600426)：湖北新基地规划公布 成长空间打开

公司签订现代煤化工基地投资协议，成长空间打开

    华鲁恒升于11 月2 日发布公告，公司与湖北省江陵县人民政府、荆州市政府签订现代煤化工基地的投资协议，计划一期总投资额不少于100 亿元，二期及后续投资规模另行协商。我们认为浩吉铁路开通后，荆州基地有望充分享受煤炭资源及长江航运的双重成本优势，是国内煤化工方面不可多得的优质区位，公司有望通过新基地打开成长空间，我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.22/1.78/2.05 元，维持“增持”评级。

    多因素保障煤化工基地战略优势

    据公司公告，该项目拟建设功能化尿素、醋酸、有机胺等产品，政府需提供的前置条件包括：1、一期项目所需用煤指标及未来项目的所需指标；2、项目能耗；3、100 万吨/年尿素产能指标；4、项目环境容量。同时为保证项目运行，政府需保障：1、一期2300 亩工业用地，并为二期预留不少于2500 亩工业用地；2、危化仓储及码头；3、园区内铁路专用线；4、优惠项目用电；5、项目给排水及动力岛；6、争取将项目申报为湖北省重点项目，纳入“十四五”相关规划。我们认为公司与地方政府争取的条件，将有效助力荆州煤化工基地的战略竞争优势。

    “内循环”背景下打造新型煤化工典范项目，奠定公司成长基石

    在国内贫油少气的资源背景下，发展化工下游产业链带来了对原油进口依赖度的大幅提升，“内循环”背景下，煤化工是部分解决石油化工原料进口依赖有效途径。浩吉铁路开通后，江陵站成为水铁联运长江首站，用煤成本大幅下降，叠加长江水运便利（贴近华东消费核心区），对多元化煤化工企业是不可多得的战略资源。我们认为荆州基地的长远规划将奠定公司长期成长基石。

    DMF 扩产叠加价格高景气，主流产品整体向好

    公司产品自9 月底以来整体景气向好。DMF 受益于行业前期集中检修去库存及强劲下游需求，据百川资讯，11 月2 日华东地区报价1.25 万元/吨，自9 月底以来上涨56.3%，且公司10 万吨/年DMF 扩产项目9 月底落地，显著贡献业绩。11 月2 日华东地区尿素/醋酸/己二酸/辛醇/乙二醇价格分别为0.18/0.26/0.69/0.75/0.37 万元/吨，自9 月底以来上涨9.0%/3.5%/13.1%/1.4%/1.6%。公司产品整体景气向好。

    维持“增持”评级

    我们维持公司2020-2022 年EPS 分别为1.22/1.78/2.05 元的预测，基于可比公司2021 年Wind 一致预期平均14 倍PE 的估值水平，考虑公司新基地项目较大的未来成长性，给予公司2021 年19 倍PE，对应目标价33.82 元（前值28.48 元），维持“增持”评级。

    风险提示：原油价格大幅波动风险，下游需求恢复不达预期风险