中国太保(601601)：负债端仍然承压 开门红业绩可期

　　事件：中国太保公布2020 年三季报，实现营业收入3419.2 亿元，同比+9.9%。实现归母净利润196.5 亿元，同比-14.3%，扣非后净利润同比+8.4%。每股收益2.12 元，同比-16.2%。加权平均ROE10.4%，同比下降3.8pct。

    　　点评：

    　　净利润同比-14.3%。中国太保前三季度196.5 亿元，同比-14.3%（1H20 -12%），主要因为准备金计提增加减少会计利润96.92 亿元（上半年42.36 亿元）。

    　　Q3 单季新单降幅扩大。前三季度个险新单保费同比-26.9%（1H20 为-27.5%），其中Q3 新单YoY-25%，较Q2-20.5%有所扩大，或由于Q3 代理人持续清虚，同时公司提前备战开门红。续期保费YoY+4.6%(1H20 YoY+6.6%）。队伍方面，公司继续坚定营销员队伍转型，打造核心人力、顶尖绩优和新生代三支关键队伍，并强化科技赋能。太保较去年开门红时间大幅提前（去年12 月才开启），10 月份大力销售规模导向的“鑫享事诚”（交3/5 年保障7 年），后续将继续推出价值率更高的终身寿险，在去年低基数下预计明年Q1 NBV 有望大幅回升。

    　　非车险强劲增长拉动产险保费较快增长。前三季度产险实现保险业务收入1155.51 亿元，同比+15%，其中非车险收入同比+30.9%（1H20 YoY +29.8%），占比同比提升4.6pct 至37.4%。车险收入同比+7.2%（1H20 YoY+4%），主要因为新车销售回暖。车险综合改革以来，短期内件均保费将承压，公司有望凭借专业能力进一步巩固龙头地位。

    　　投资收益保持稳健。下半年十年期国债利率企稳上行，公司加大配置长久期国债和地方债，并延长资产久期，叠加权益市场兑现了部分浮盈，投资收益明显改善。前三季度净投资收益率4.6%，同比-0.2ppts, 总投资收益率5.5%，同比+0.4ppts，但较上半年均改善。Q3 交投活跃，权益资产配置力度加大，股票+权益基金投资占9.3%（1H20 为8.3%），债券投资占比39.7%（1H20 39.5%）。

    　　投资建议：负债端全年寿险新单和新业务价值仍然承压。考虑到开门红预期较高、叠加去年同期基数较低以及竞品收益率下降，我们预计明年Q1 NBV 有望大幅改善。产险业务表现稳健，非车业务强劲增长。资产端长端利率企稳叠加权益市场风格切换，投资收益亦有望持续改善。太保目前2021E 估值仅0.60x，反应了过于悲观预期，建议关注。

    　　风险因素：受疫情影响，代理人展业恢复进度不及预期；代理人产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降；利率下行将缩窄固定利率工具利差空间，并影响会计利润。