海利得(002206)：Q3业绩承压 越南项目投产推动公司成长

　　事件；公司发布2020 年三季报，前三季度实现营业收入25.65 亿元，同比下滑14.27%，归母净利润1.49 亿元，同比下滑38.95%，扣除非经常性损益后净利润1.50 亿元，同比下滑35.04%。其中三季度实现营业收入9.59 亿元，同比下滑4.21%，归母净利润4720 万元，同比下降43.13%，扣非后归母净利润4784 万元，同比下降41.10%。

    　　点评：

    　　三季度业绩。受疫情及中美关系影响，公司前三季度实现营业收入25.65 亿元，同比下滑14.27%，综合毛利率17.53%，同比下滑1.64 pct，费用方面，因实施新会计准则，运输费用计入营业成本，销售费用率下降1.26pct 至1.51%，管理费用率3.71%，基本保持稳定，财务费用率0.56%，同比小幅上升0.17pct，此外，期货平仓及持仓损失分别损失849 万元和904 万元，因原材料价格持续下跌，公司计提资产减值1282 万元，两者对盈利产生一定负面影响。前三季度公司实现归母净利润1.49 亿元，同比下滑38.95%，其中三季度实现归母净利润4720 万元，同比下降43.13%。

    　　差异化产品布局推动公司长期成长。公司为涤纶工业丝领军企业，通过差异化战略布局高技术含量，高附加值的产品，安全带丝和安全气囊丝两款车用丝产品已经是AUTOLIV、TRW、JOYSON、丰田全球等前四大安全总成厂商十多年的合格供应商、高模低收缩丝和涤纶帘子布完全覆盖米其林、普利司通、大陆轮胎等轮胎厂商，且下游客户仍在持续拓展，上半年完成普利司通、住友、大陆、韩泰等老客户的多家新工厂认证以及国内轮胎品牌玲珑、赛轮等新工厂的认证，差异化布局驱动公司长期成长。除涤纶车用丝外，公司还积极开拓新领域，目前塑胶业务也初具规模，且在传统产品基础上，开发出MGO 超耐磨地板、PP 无卤聚烯烃地板等国内领先产品，并已经进入欧美知名品牌OEM供应体系，后期公司还将新增压延膜业务，4.7 万吨高端压延膜项目正在建设过程。

    　　新一轮资本开支有望推动公司步入新成长期。公司目前的在建工程主要包括：

    　　年产4 万吨的车用工业丝及3 万吨的高性能轮胎帘子布项目、1200 万平方米的石塑地板项目及越南基地的年产11 万吨差别化涤纶工业长丝项目，其中越南项目第一批1.2 万吨产能已于2020 年8 月顺利投料开车，第二批2.5 万吨工业丝产能于2020 年10 月底投产，剩余产能将在明年年底前分批逐步投产，新一轮固定资产的投放有望推动公司迎来新一轮业绩增长期。

    　　盈利预测及评级：受疫情及中美关系影响，公司盈利能力有所下滑，预计公司2020 至2022 年归母净利润至2.53、3.86 及5.42 亿，对应PE 分别为17.6X、11.5X 和8.2X。因通过持续的新品研发以及产能扩张，公司长期发展值得期待，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：产能建设及释放不达预期；下游需求萎缩。