仙琚制药(002332)：收入利润双双提速 明年业绩值得期待

公司公布三季报，前三季度实现营收29.34 亿元，同比增长5.94%；归母净利润为3.58 亿元，同比增长23.26%；分拆来看，Q3 单季实现收入11.63亿元，同比增长27.88%，净利润为1.53 亿元，同比增长30.76%。

    单季业绩表现突出，略超预期。公司单三季度公司进一步恢复，收入端和利润端均保持较快的增速，单季度利润同比增长30.76%，较上半年明显继续加速（一二季度增速分别为16.11%，19.25%），分业务来看，我们预计公司自有原料药业务继续保持快速增长，预计Q3 单季度自有原料药收入较上半年实现大幅增长，预计利润端增速更高，Newchem 预计保持稳定增长；制剂业务也逐步开始恢复，前三季度收入端基本持平（Q3 维持10%以上增速，上半年下滑-8%）。

    三季度报表高质量，内生盈利仍保持高成长。疫情期间，虽然公司Q3 业绩保持快速增长，但仍有一些负面因素影响公司业绩表现，如：1、VD3 去年Q3 预计贡献300 万左右利润，今年Q3 几乎为零；2、Q3 汇兑损益预计亏损700 万左右（上半年盈利300 万）；3、由于去年Q3 厂房搬迁，公司Q3新增折旧1000 万，如刨除这些因素，预计公司利润端的增速会更高。

    公司处在快速发展的趋势中，期待公司明年表现。目前看公司无论是原料药业务在规范化市场占比逐渐提高，还是公司制剂业务的发展情况，都处于快速发展的趋势中，本身甾体行业就具有一定的壁垒，经过近几年的积累，公司已经成为国内甾体领域的绝对龙头。此外，考虑到国外疫情的二次爆发，部分原料药供给市场均受到了较大的冲击，如印度、美国等，公司趁此时机通过产能升级突破中高端市场，原料药海外出口大时代拉开序幕。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司2020-2022 年EPS 分别0.58 元、0.70 元、0.83 元，根据可比公司，给予公司2020 年31x 估值，对应目标价为17.98 元，维持买入评级。

    风险提示

    公司原料药/制剂销售不达预期；如果疫情出现反复，可能会对公司造成其他的不确定的影响