工控&电力设备行业2020三季报总结:Q3加速增长 工控大超预期

类别:行业 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:曾朵红/柴嘉辉 日期:2020-11-15

工控电力设备Q1-3 收入+9.11%、利润+23.3%,Q3 明显提速,收入+18.3%、利润52.5%。全行业2020Q1-3 收入3661.97 亿元,同比+9.11%,归母净利润245.21亿元,同比+23.26%;Q3 增长明显提速,收入1425.63 亿,同比+18.3%,归母净利润107.44 亿,同比+52.5%(部分来自去年减值的影响)。盈利能力小幅改善,Q1-3 毛利率22.76%,同比+0.18pct,Q3 毛利率22.86%,同比+0.15pct。

    Q3 工控行业景气度进一步提升,同时内资工控企业技术与外资逐渐缩小,疫情影响下进口替代显著提速,今年行业普遍实现跨越式发展,Q1-3 整体收入+19.5%、利润+41.2%,Q3 收入+29.2%、利润+96.1%,龙头汇川业绩大超预期,雷赛智能、信捷电气翻倍增长。1)2020Q1-3 实现收入373.6 亿,同比+19.5%,实现归母净利润39.4 亿,同比+41.2%;Q3 收入148.5 亿,+29.2%,归母净利润17.5 亿,同比+96.1%,汇川、雷赛智能、信捷等工控企业Q3 翻倍增长,高增长来自行业周期向上、进口替代加速;2)行业盈利能力显著改善,Q1-3 板块毛利率33.7%,同比+0.4pct,Q3 毛利率33.4%,同比+0.46pct,Q3 归母净利率11.8%,同比大幅+4.03pct;3)现金流稳健,Q1-3 经营活动现金净流入38.29 亿,同比小幅+5.49%。

    一次设备Q1-3 收入同比+5.01%、利润+4.31%,Q3 快速恢复,收入+11.6%、利润+29.9%。1)2020Q1-3 实现营收2163 亿,同比+5.01%,归母净利润111.8 亿,同比+4.31%,其中Q3 实现营收836.4 亿,同比+11.57%,归母净利润46.69 亿,同比+29.90%;2)盈利能力基本持平,Q1-3 公司毛利率20.33%,同比-0.01pct,Q3 毛利率20.46%,同比+0.23pct;3)分板块看,低压电器Q3 明显恢复,Q3 收入同比+13.4%、利润+20.5%,高压、特高压板块Q3 随着疫情后开工率的恢复,恢复稳健增长,Q3 收入同比+16.1%、利润同比+13.2%,智能电表Q3 收入同比+5.4%、利润同比+376%(科陆电子大额投资收益影响),

    二次设备快速成长,Q1-3 收入+24.22%、利润+31.08%,Q3 收入+30.95%、利润+44.34%明显提速,龙头国电南瑞增长加速,许继、四方等弹性大。1)20Q1-3 板块收入417.15 亿,同比+24.22%,归母净利润38.72 亿,同比+31.08%,Q3 收入165.8 亿、同比+30.96%,归母净利润18.89 亿,同比+44.34%,Q3 明显提速,Q3国电南瑞业绩增长24.03%明显提速,许继电气(+69.46%)、四方股份(+136.22%)释放出较大的弹性;2)盈利能力方面,Q1-3 行业毛利率27.66%,同比-1.07pct,Q3 毛利率29.01%,同比-1.13pct。3)Q1-3 现金流出扩大,Q3 现金流同比有改善。

    投资建议:20Q3 起随着下游复工率提速,行业普遍恢复,1)工控方面周期持续向上,Q3 持续复苏,同时进口替代显著加速,龙头经营α最强,二线优质业绩弹性也有所释放;2)电网投资后疫情成为拉动基建的主力军,一次设备Q3 改善明显,二次设备环比改善的同时,利润弹性有所释放;低压电器随着下游的复工,行业需求快速复苏,同时进口替代加速。推荐标的:工控领域:汇川技术、宏发股份、雷赛智能、鸣志电器、麦格米特、信捷电气;低压电器领域:正泰电器,关注良信电器,电网设备:国电南瑞、思源电气、许继电气、平高电器、长高集团、长缆科技、国网信通、炬华科技等。

    风险提示:投资增速下滑,政策不达预期,价格竞争超预期