锦江酒店(600754):境内恢复明显 境外卢浮承压

类别:公司 机构:东北证券股份有限公司 研究员:李慧 日期:2020-11-15

锦江酒店发布20Q3 季报,前三季度公司实现营收70.02 亿/-37.93%,归母净利润3.01 亿/-65.54%,扣非归母净利润-4.05 亿/-150.63%,非经常性损益主要为子公司处置6 亿和政府补助3.9 亿。Q3 单季实现营收29.12 亿/-29.64%,归母净利润0.16 亿/-94.90%,扣非归母净利润-0.26 亿/-105.97%。

    点评:

    境内酒店恢复明显,境外卢浮业绩承压。收入端:前三季度公司营收70.02亿/-37.93%,其中酒店贡献68.36 亿/-38.38%/占比98%,境内酒店53.29 亿/-23.89%/占比78%(收入降幅环比H1-39%收窄),境外酒店15.07 亿/-50.88%/占比22%(H1 降54%)。利润端:前三季度扣非业绩-4.05 亿,Q3 单季扣非-0.26 亿/环比大幅改善,境内业绩逐步恢复,境外卢浮有所拖累。

    Q3 经营指标恢复,开店大幅提速。同店数据方面,20 年前三季度RevPAR同降32.02%(中高端/经济型分别-28.26%/-39.29%),其中OCC 降17.44pct(中高端/经济型分别-15.11pct/-20.05pct),ADR 降12.21%(中高端/经济型分别-11.79%/-16.39%)。Q3 境内RevPAR 已恢复85%,中高端表现优于经济型。前三季度净开门店603 家(开1266 家/关663 家):其中中高端/经济型分别净开587/16 家,直营/加盟分别净开-55/658 家。

    投资建议:本次疫情后,酒店供需环境明显改善,供给端单体酒店加速出清,长期看酒店龙头“整合提量+升级提价+轻资产扩张”路径清晰。20 年公司整合加速,有望降本增效。预计公司20-22 年营收分别为95 亿/152 亿/169 亿,归母净利润分别为5.0 亿/15.6 亿/20.9 亿,考虑定增摊薄影响(假设发行价为近20 个交易日收盘价均值*80%),对应21-22 年PE 分别为32倍/24 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:疫情反复,复苏不及预期,门店拓展不及预期。