中南建设(000961)：业绩靓丽 销售快增

　　3Q20 营业收入同比+12%、业绩同比+63%，业绩承诺持续兑现3Q2020 公司营收458.6 亿元，同比+12.0%；归母净利润36.8 亿元，同比+62.7%；扣非归母净利润33.6 亿元，同比+56.3%；基本每股收益0.98 元，同比+60.3%；房地产业务结算收入317.2 亿元，同比+11.5%。公司毛利率和归母净利率分别为18.3%和8.0%，同比分别-1.7pct 和+2.5pct；其中地产毛利率23.1%，同比-0.4pct，主要由于部分历史项目结算；建筑毛利率8.9%，同比+0.1pct，主要受完工项目结构的影响。公司三费费率为8.2%，同比-1.1pct。公司曾在2018年7 月和2019 年5 月连续两次公布股权激励计划，两次合计激励股票期权占比总股本高达10%，并且承诺2018-21 年业绩分别为20/40/70/90 亿元，彰显强烈发展信心。

    　　3Q20 销售1,431 亿、同比+10%，拿地相对积极、拿地/销售面积比97%3Q2020 公司销售金额1,431 亿元，同比+10.1%，公司年初计划全年销售同比+15%（对应2,255 亿元），目前完成全年计划的63%；销售面积1,070 万平，同比+4.5%；销售均价1.34 万元/平，同比+5.5%。3Q2020 公司拿地面积1,033万平，拿地/销售面积比97%；拿地均价 4,800 元/平，拿地/销售均价比36%。

    　　截止 2020Q3 末，公司在建开发项目规划面积3,160 万平，未开工项目规划面积1,270 万平；合计未竣工面积4,430 万平。

    　　负债率持续下行，预收款锁定达2.5 倍、助力后续结算快增2020Q3 末，公司资产负债率89.0%，同比-1.9pct；净负债率136.0%，同比-39.6pct；现金短债比1.15 倍；有息负债余额808 亿元，同比+17.0%，并且19年地产销售金额覆盖有息负债倍数为2.4 倍。8 月公司分别发行中票18 亿/4年/7.2%和超短融6 亿/0.56 年/6.85%，融资成本有所下行。此外，2020Q3 末，公司预收账款高达1,267 亿元，同比-0.9%，覆盖2019 年地产结算收入2.46 倍，助力未来业绩快速增长。

    　　投资建议：业绩靓丽，销售快增，维持“强推”评级中南建设在2016-19 年期间经历了全方位的积极变革，自主权增强与市场化机制造就全新中南，推动公司进入高速增长阶段。2019 年5 月公司再推新激励，业绩承诺已延伸至2021 年，并高达90 亿元，彰显强烈发展信心。我们维持公司2020-22 年每股收益预测为1.87、2.40 元和2.88 元，现价对应20-22 年PE仅为5.3/4.2/3.5 倍，我们维持目标价13.23 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧