三七互娱(002555)：持续加码研发投入助力“多元化”“精品化”战略

　　事件：公司发布2020 年第三季度报告。前三季度公司营业收入112.89 亿元，同比增加18.09%，归属上市公司股东净利润22.60亿元，同比增加45.27%，扣除非经常性损益后归属上市公司股东净利润19.51 亿元，同比增加37.65%，经营活动产生现金流净额24.44 亿元，同比增加28.82%。

    　　其中第三季度营业收入33.01 亿元，同比减少5.39%，净利润5.60亿元，同比增加7.22%，扣除非经常性损益后净利润4.86 亿元，同比增加3.87%，经营活动产生现金流净额-601 万元，同比减少100.47%。

    　　投资要点:

    　　新产品上线较少，老产品流水自然下滑，三季度营业收入同比环比均有下滑。自二季度以后，国内秩序恢复正常，疫情带来的流量红利影响消退，虽然二季度发行的新游戏《云上城之歌》表现较好，月流水接近3 亿，但受新产品上线进度影响，新品数量相对较少。叠加老游戏产品收入自然下滑，因此导致第三季度营业收入同比减少5.39%，环比减少了9.46%。

    　　买量市场竞争加剧，推广费用增加影响当期利润。三季度由于市场出现了较多的买量产品导致竞争加剧，买量成本也水涨船高，公司Q3销售费用率达到64.77%，环比提升了16.74 个百分点。在另一方面，公司通过对AI 投放系统“量子”“天机”的不断迭代升级，力求利用AI 技术实现精准投放，提高投放效率。

    　　加大研发投入，在维持原有品类基础上加大对新品类的突破。公司前三季度研发费用同比增加了65.86%，近两年公司研发人员数量增长较快，目前研发人员数量占公司总员工50%左右，预计未来还会继续增加研发人员数量，加大对研发的投入。公司在维持原有优势的品类的同时将投入更多的精力致力于产品的多元化、精品化。公司目前的在研项目中除了ARPG/MMORPG 之外，还有模拟经营、RPG、卡牌、SLG、女性向等品类。

    　　定增募资有望增强公司核心竞争力。公司更新了非公开发行股票的方案，拟募集资金42.96 亿元，相比前次方案募集资金减少了1.67 亿元，募集资金中15.45 亿元用于投入网络游戏开发及运营建设项目，15.95 亿元用于5G 云游戏平台建设，11.56 亿元用于广州总部大楼建设。通过定增募集资金能够强化公司在精品游戏上的研发能力，推动云平台落地，吸引优秀人才，提升运营效率。

    　　投资建议与盈利预测：公司受到产品上线周期的影响导致第三季度营业收入下滑，净利润增速放缓。但公司持续加码研发，在多元化与精品化的战略下，新品类的拓展有望取得成效，丰富公司当前产品品类。

    　　另外作为公司优势品类的ARPG 重磅产品《荣耀大天使》也已经在10月中旬取得版号，预计会逐步通过测试上线，2021 年有望迎来自研产品大年。预计2020 年-2021 年EPS 为1.32 元与1.64 元，按照11 月3 日收盘价29.32 元，对应PE 为21.8 倍与17.5 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业监管风险；买量成本继续上升；老游戏流水持续下滑；新游戏上线进度不及预期；新品类拓展市场表现不及预期