周大生(002867)：季度业绩大幅增长 电商业务表现亮眼

　　事件描述

    　　公司披露三季报：公司前三季度实现营业收入 33.49 亿元，同比下降 12.11%，实现归属净利润 7.12 亿元，同比下降 2.07%，实现归属扣非净利润 6.63 亿元，同比下降 3.8%。

    　　公司单三季度实现营业收入 16.75 亿元，同比增长 17.94%，实现归属净利润 3.82 亿元，同比增长 51.33%，实现归属扣非净利润 3.58 亿元，同比增长 45.58%。

    　　事件评论

    　　加盟业务快速修复，直播等推动线上业务表现亮眼，三季度营收实现大幅增长。

    　　公司前三季度营收同比下降 12.11%，其中 Q1-Q3 分别实现营收同比变动为-38.25%、-22.94%、17.94%，单三季度实现大幅增长，环比二季度增速提升 40.88个百分点，分渠道来看，单三季度公司加盟业务实现营收 11.38 亿元，同比增长9.88%，呈现较好恢复态势；自营线下业务实现营收 1.78 亿元，同比下降 18.37%，主要由于自营门店减少以及一二线城市受疫情影响相对较大所致；自营电商业务实现营收 3.15 亿元，同比增长 159.95%，主要因为公司通过直播带货等新的营销方式使得电商销售快速发展。门店拓展维度，受新冠疫情及市场环境变化因素影响，公司市场拓展及开店筹备工作节奏放缓，撤店数量有所增加，报告期末终端门店数量 4020 家，较上年同期末增加 233 家。 其中单三季度新增门店 199 家，撤减门店 184 家，净增加门店 15 家，其中加盟净增 20 家，直营净减 5 家。

    　　综合毛利率大幅提升，管理费用持续控制较好，综合使扣非业绩大幅增长 46%。

    　　公司单三季度实现毛利率 42.91%，同比大幅提升 7.76 个百分点，或主要由于公司较高毛利率的加盟和线上直营渠道大幅增长以及产品结构优化等共同推动；单三季度销售费用同比增加 7856 万元，销售费用率同比提升 3.44 个百分点，或主要由于公司线上直播等营销投入增加，管理费用同比下降 929 万元，财务费用同比下降 1141 万元，综合使得公司单三季度扣非归属净利润大幅增长 45.58%。

    　　投资建议：公司作为行业头部企业，品牌基础夯实，产品具备婚庆刚需及库存保值性，随着疫情的缓解，终端商品动销改善，基本面加快回升，同时公司积极布局直播电商等数字化营销新业态，线上业务快速增长，实现品牌和销售的双丰收，有望给公司带来持续业绩增量；同时随行业格局优化，公司门店扩张有望再提速，我们预计 2020-2022 年 EPS 为 1.42、1.78 和 2 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 疫情影响居民消费倾向，黄金珠宝消费持续受影响；

    　　2. 行业竞争形势加剧门店拓展速度较慢。