隆基股份(601012)：业绩超预期 高效单晶产能加速扩张

　　事件：

    　　公司发布 2020 年第三季度报告。2020 年前三季度，公司实现营业总收入 338.32 亿元，同比增长49.08%；实现归母净利润 63.57 亿元，同比增长 82.44%；经营活动产生的现金流量净额为 62.60亿元，同比增长 55.95%；毛利率为 27.84%，同比提升 0.21 个百分点。

    　　投资要点：

    　　业绩超申万宏源预期，高效产能释放助推量利齐增。2020 年前三季度，公司实现营业总收入 338.32亿元，同比增长 49.08%；实现归母净利润 63.57 亿元，同比增长 82.44%；经营活动产生的现金流量净额为 62.60 亿元，同比增长 55.95%；毛利率为 27.84%，同比提升 0.21 个百分点。业绩高增长主要得益于两大因素：一是受益于单晶产能规模的快速释放和高效产品的需求旺盛，主要产品单晶组件和硅片销量同比大幅增长；二是得益于政府补助增加、出售电站项目公司股权转让收益增加及理财产品收益增加。

    　　单晶硅片龙头规模和成本优势突出，大尺寸产能扩张巩固龙头地位。截至 2020 年 6月末，公司单晶硅片年产能约 55GW，银川年产 15GW 单晶硅棒和硅片项目已部分投产，云南三期拉晶切片项目进度加速推进。根据公司公告，公司于 2020 年 9 月分别与丽江市人民政府、曲靖市人民政府签订丽江(三期)年产 10GW 单晶硅棒建设项目投资协议及曲靖(二期)年产 20GW 单晶硅棒和硅片项目投资协议，助推硅棒及硅片产能扩张。在提升产能产量的同时，公司加快推进产品结构调整，已按计划完成了 166 大尺寸的产能切换，逐步推进 182 大尺寸产能改造。

    　　组件业务品牌和渠道效应越来越强，高功率组件销售占比迅速提升。截至 2020 年 6月末，公司单晶组件年产能约 25GW，完成了对越南光伏电池和组件的收购，进一步提升海外产能，完善全球产能布局。公司根据市场情况积极调整产品结构和销售区域，持续推进全球营销体系建设及本地化运营管理，高功率组件产品销售占比迅速提升。公司 PERC电池量产效率现已突破 23%，推出了面向超大型地面电站的 Hi-Mo5 组件迭代新品，该产品基于 M10 掺镓单晶硅片，采用智能焊接技术，其中 72 型组件功率可达 540W，转换效率超过 21%。

    　　上调盈利预测，维持“增持”评级。公司是单晶硅片龙头，垂直一体化加速组件市占率提升。考虑到光伏行业景气度持续提升以及公司新建产能陆续释放，公司市占率提升有望超预期。我们上调公司盈利预测，预计 2020-2022 年归母净利润分别为 82.57、111.32、134.72 亿元（上调前分别为 78.70、89.45、101.27 亿元），对应 EPS 分别为 2.19、2.95、3.57 元/股，当前股价对应 PE 分别为 34、25、21 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：海外需求不达预期，组件价格下跌超预期