特变电工(600089):业绩符合预期 多晶硅量价齐升

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:张雷/陈明雨/黄华栋 日期:2020-11-14

  事件:

      公司于 2020 年 10 月 31 日发布 2020 年三季报:2020 年前三季度,公司实现营业收入 294.78亿元,同比增长 15.83%;实现归属于上市公司股东的净利润 15.56 亿元,同比下降 6.71%。

      2020 年第三季度,公司实现营业收入 115.11 亿元,同比增长 37.1%;实现归母净利润 6.36亿元,同比增长 2.57%。

      投资要点:

      业绩符合申万宏源预期,三季度业绩同比增速转正。2020 年前三季度,公司实现营业收入 294.78 亿元,同比增长 15.83%;实现归属于上市公司股东的净利润 15.56 亿元,同比下降 6.71%。2020 年第三季度,公司实现营业收入 115.11 亿元,同比增长 37.1%;实现归母净利润 6.36 亿元,同比增长 2.57%。前三季度,公司实现销售费用 14.36 亿元,与去年同期基本一致;实现管理费用 10.88 亿元,同比下降 1.65%;实现财务费用 8.97 亿元,同比增长 100.46%,主要系新疆准东五彩湾北一电厂 2×660MW 坑口电站项目、3.6万吨/年高纯多晶硅产业升级项目等在建工程转固,项目贷款本期利息费用化所致;实现销售毛利率 20.58%,同比增长 0.27 个百分点。

      电网投资加速落地,输变电设备龙头有望受益。今年以来,国家电网多次上调电网投资规模,4 月提高至 4600 亿元,若再考虑南方电网等其他公司投资,2020 年电网投资规模有望重回 5000 亿元。截至 9 月电网已完成投资 2899 亿元,一季度经济停摆使得今年投资延迟,到年底之前电网投资有望快速落地。公司是国内变压器、电抗器等设备龙头供应商,已形成了较为完整的输变电设备体系,有望受益电网投资规模提升。

      签订多晶硅销售协议,积极投资新能源电站项目。今年 9 月公司与晶澳科技签署协议,五年内为晶澳科技提供原生多晶硅 9.72 万吨,协议总金额为 91.37 亿元,约占公司 19 年营收的 24.71%。本协议的实施,将促进公司多晶硅产品的稳定销售。此外,公司积极部署投资新能源电站项目,在报告期内投资了布尔津 150MW 风电项目、中闽大石头 200MW风电项目、交口 300MW 光伏平价项目等,该项目具有较好的经济效益,完成后有助于提高公司的盈利能力,帮助当地环境与经济实现协调发展。

      上调盈利预测,维持“买入”评级:公司是国内变压器、电抗器等设备龙头供应商,受益电网投资加速落地。我们上调公司盈利预测,预计 20-22 年归母净利润分别为 22.66、25.33、26.30 亿元(上调前分别为 21.33、22.48、23.24 亿元),对应 20-22 年 EPS 分别为 0.61、0.68、0.71 元/股,当前股价对应 PE 分别 13 倍、12 倍、12 倍。维持“买入”

      评级。

      风险提示:电网投资完成进度不及预期;新能源项目建设进度不及预期。