格林美(002340)：拟分拆江西资源循环业务 募投加速产能投放

　　事件：

    　　公司于 2020 年 10月 31 日发布 2020 年三季报：2020 年前三季度，公司实现营业收入 86.44 亿元，同比下降 12.09%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.26 亿元，同比下降 46.07%。2020 年第三季度，公司实现营业收入 30.30 亿元，同比下降 16.49%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比下降 41.29%。

    　　投资要点：

    　　业绩低于申万宏源预期，完成定增致筹资活动现金流大幅改善。2020 年前三季度，公司实现营业收入 86.44 亿元，同比下降 12.09%；实现归属于上市公司股东的净利润 3.26 亿元，同比下降 46.07%。

    　　2020 年第三季度，公司实现营业收入 30.30 亿元，同比下降 16.49%；实现归母净利润 1.12 亿元，同比下降 41.29%。前三季度，公司实现销售费用 0.66 亿元，同比下降 12.73%；实现管理费用 3.99亿元，同比增长 15.11%；实现财务费用 3.75 亿元，同比下降 19.02%；实现销售毛利率 16.89%，同比下降 2.45 个百分点；实现筹资活动现金流净额 19.77 亿元，同比增长 602.32%，主要系本期发行非公开股票收到的现金增加所致。

    　　新能车及电池回收体系完善，成功募投有望提升产能。报告期内，子公司无锡格林美与无锡空港经开区管委会签署协议，将投资 5.28 亿元建设高值化循环利用 10 万辆/年新能源汽车、10 万套/年动力电池包项目并打造研究中心，预计 22 年 9 月可投产。这将有助于公司利用无锡地处长三角中心的地理优势，形成公司覆盖东西南北中的回收体系。此外，公司成功增发股票募资 24.25 亿元，用于绿色拆解循环再造车用动力电池包项目及三元材料/前驱体的生产项目，项目的顺利实施将提高公司三元前驱体及材料的产能，提升公司的盈利能力和竞争力。

    　　三元上下游产业链再优化，公司全球核心竞争力增强。公司与力勤资源签署协议，约定自 21 年起 8年内其子公司 HPAL 为公司供应不少于 7.44 万吨镍原料及不低于 9296 吨钴副产品。考虑到我国镍资源匮乏，此举有效保障了公司电池材料产能扩张过程中对镍的需求，稳定公司电池材料业务在全球市场的占有率。此外，公司与全球核心高镍正极厂商 ECOPRO 签订投资协议，彰显了公司高镍前驱体的技术地位与质量品牌地位，提升公司的盈利能力和全球核心竞争力。

    　　下调盈利预测，维持“买入”评级：公司三元正极前驱体龙头，受益三元高镍化进程。考虑到开工率下滑带来毛利率下降，我们谨慎下调公司盈利预测，预计 20-22 年实现归母净利润 5.79、10.65、14.11亿元（下调前分别为 7.46、10.74、14.21 亿元），20-22 年对应 EPS分别为 0.12、0.22、0.29 元/股，当前股价对应 20-22 年的 PE 分别为 37 倍、20 倍和 15 倍。受益三元产能逐步提升，公司未来盈利能力有望进一步释放，维持“买入”评级。

    　　风险提示：动力电池需求不及预期；募投项目进度不及预期