先导智能(300450)：20Q3业绩超预期 下游景气回升 维持买入

　　事件：

    　　公司公布 2020 年三季报，前三季度实现营收 41.49 亿元，同比+28.97%，实现归母净利润 6.40 亿元，同比+0.66%，单三季度实现营收 22.85 亿元，同比+68.54%，实现归母净利润 4.11 亿元，同比+69.63%，业绩表现超市场预期。

    　　投资要点：

    　　设备交付与收入确认加快，单三季度业绩超预期。公司前三季度公司实现营收 41.49 亿元，同比+28.97%，单三季度实现营收 22.85 亿元，同比+68.54%，我们分析认为这主要得益于下游需求向好，公司三季度设备交付和收入确认加快。

    　　产品结构变化导致公司毛利率略有下滑，期间费用率大幅下降带来净利率略有提升。公司单三季度毛利率 33.30%，比去年同期下滑 5.46pct，我们分析认为主要受产品结构影响，低毛利率的光伏产品占比提升所致；但由于期间费用率下降幅度更高，公司三季度净利率较去年同期提升 0.1pct。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别较去年同期减少1.1pct、1.21pct、5.37pct，研发费用率下滑较多主要是研发支出中 0.54 亿元满足资本化条件予以资本化。

    　　新能源汽车产业链景气度回升，锂电设备环节迎布局良机。据中汽协数据统计，9 月份新能源汽车销量同比增长 67.7%，已连续三个月同比正增长，随着新能源汽车景气度提升，动力电池企业扩产进度有望加快，锂电设备企业或将迎来新一轮招标。从公司资产负债表来看，由于支付投标保证金较多，公司三季度末其他应收款比年初增加了 66.82%，合同负债 15.01 亿元，较年初增加了 89.86%，多项指标或预示下游需求正在好转。

    　　宁德时代战略入股，公司长期业绩确定性增强。10 月 19 日，公司发布公告《向特定对象发行股票募集说明书》，宁德时代将以现金方式全额认购公司 25 亿元定增，交易完成后CATL 将持有公司 7.29%股权，成为公司战略投资者。2018 年、2019 年、2020 年 1-6月，公司向宁德时代销售锂电设备金额分别为 17.44 亿元、18.10 亿元和 4.37 亿元，分别占公司锂电业务收入的 50.65%、47.49%、36.69%，伴随 CATL 扩产公司业绩成长性再次被打开，同时随着 CATL 市占率提升公司长期业绩的确定性不断增强。

    　　维持盈利预测，维持“买入”评级。维持公司盈利预测，预计公司 2020-2022 年归母净利润为 9.60、12.74、16.08 亿元，对应 EPS 分别为 1.01、1.34、1.69 元/股（假设 2020年定增完成），目前股价（2020/10/30）59.97 元，对应 21 年 PE 为 45 倍。考虑到行业景气度开始好转，公司新接订单好于预期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动风险；新产品研发风险；商誉减值风险；应收账款坏账风险等