三环集团(300408):20Q3净利再超预期 单季利率达40.6%

类别:创业板 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:杨海燕 日期:2020-11-14

  投资要点:

      2020 前三季度营收27.5 亿元,同比+37.6%;归母净利润10.0 亿元,同比+50.1%。Q3净利润大超市场预期,主因Q3 毛利率高达64%,同时利息收入、投资收益逐季增加。

      通信部件、电子元件、半导体部件业务均高增,Q2 营收同比增长70%超预期,Q3 维持高景气度,毛利率64%超预期。被动元件行业库存水平于2019Q3 见底,2020Q1 受开工率影响,2020Q2 起受益于下游需求复苏影响,实现营收10.48 亿元,环比增长74%,同比增长70%。2020H1 通信部件收入5.57 亿元,同比+1.2%;电子元件及材料收入5.53亿元,同比+36.5%;半导体部件实现收入2.90 亿元,同比+43.8%。Q3 营收10.98 亿元,同比+73%,环比增长4.8%,归母净利润4.46 亿元,同比+125%,环比+20%;Q3 毛利率64%,环比提升4.8pct,大超预期。

      Q3 利息收入、投资收益环比再改善。三环集团长期维持健康的净现金流。2020Q3 资产负债率仅12.6%,货币资金19.8 亿元,交易性金融资产13.4 亿元。2020Q1-Q3 利息收入分别为1117/1445/1861 万元,导致财务费用率-0.87%、 -1.78%、-2.58%逐季大幅降低,同时理财产品稳定贡献投资收益,前三季度投资收益达9763 万元,同比增长63%。

      电子陶瓷国产率低。全球电子陶瓷市场主要参与者村田、京瓷、德山化工、住友化学、Sakai化学、Ferro、NCI、富士钛、共立、东邦、TDK、Coorstek、罗杰斯、CeramTec 等。日本在电子陶瓷材料领域一直以门类最多、产量最大、应用领域最广、综合性能最优著称,占据了世界电子陶瓷市场近50%的份额,美国电子陶瓷市场约占全球近30%的市场份额。

      定增项目拓展MLCC 产能。我国MLCC 贸易逆差400 亿,三环销售额尚小于10 亿。未来3 年,拟投资22.85 亿用于5G 通信用高品质多层片式陶瓷电容器扩产技术改造项目、投资3.4 亿元用于半导体芯片封装用陶瓷劈刀产业化项目。公司在电子材料领域具有50年的技术积累,专注于各种先进陶瓷及配套技术的研发和生产,掌握了小型化及高精密产品的干压、注射、流延、叠印成型技术、气氛保护高温共烧技术、陶瓷金属化、多种形式精密研磨技术和专用设备、精密模具设计制作技术等核心技术。目前,三环集团具有通用、中大尺寸、中高压、特殊品多品类MLCC 的量产能力,专注于通信、家电、消费电子应用。

      上调盈利预测,维持“增持”评级。2020Q3 盈利能力超预期。基于Q4 持续景气预期及毛利率上升, 将2020/21/22 年归母净利润预测从10.9/13.6/15.5 亿元上调至14.0/16.8/19.1 亿元,当前估值2020/21 年PE 40/33X,维持增持评级。

      风险提示:通信产品需求不及预期,MLCC 扩产节奏不及预期。