飞亚达(000026)：海外消费回流大势所趋 名表零售与自主品牌进击

消费回流利好名表销售，品牌跃迁推动零售业务收入高增速。海外疫情暴发下消费回流趋势明显，一线城市奢侈品购买环境与香港差距将不断缩小，为奢侈品消费回流提供广阔空间；境内外奢侈品价差逐渐缩小，“定价改善+环境整治+免税政策”促进消费回流，内地奢侈品消费将迎来长期利好。免税渠道难以分流高端品牌售卖，海南免税新政下亨吉利有望享受免税红利。表行竞争格局稳定且行业壁垒高，头部表行市占率有望缓慢抬升。品牌提价+消费梯度上升，带动公司零售收入大幅提升。

    优质产品建设促进主营品牌稳步增长，加速布局助力智能领域快速成长。飞亚达自营品牌“飞亚达” 是国产知名品牌，与国家航天、军工行业联系紧密，具有出色的工业设计水准和技术优势，公司将继续增加产品研发投入，加强优质产品建设，维持主营品牌业绩稳步增长。智能手表领域发展迅速，竞争日趋激烈，借助行业红利，飞亚达依托专业制表所积累的精密科技优势和较成熟的产业基础，不断推出更具技术领先优势的差异化产品，智能手表业务将保持较快增长。

    盈利预测与估值。预计2020 年-2022 年公司分别实现营业收入42.31、51.47、61.66 亿元（YOY 分别为14.2%、21.7%、19.8%）；分别实现归母净利润3.02、4.00、4.99 亿元（YOY 分别为39.7%、32.5%、24.8%）。预计2020 年~2022 年公司归母净利润的CAGR=28.6%，结合公司历史PE 估值情况，给予飞亚达2021 年22 倍PE 的合理估值水平，对应20.54 元/股的合理价值，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济波动风险、海外消费回流情况不及预期、疫情反复风险。