宝丰能源(600989):资本开支带动一体化扩张 低成本凸显龙头竞争力

类别:公司 机构:国投证券股份有限公司 研究员:张汪强 日期:2020-11-14

  事件:宝丰能源发布公司三季报,公司2020 年前三季度实现营业收入112.99 亿元,同比+15.93%;实现归母净利润31.52 亿元,同比+11.27%。2020 年三季度单季实现营业收入37.78 亿元,环比-3.4%;实现归母净利润10.60 亿元,同比+12.30%,环比-16.54%。

      点评:三季度公司销量有所下滑,主因7 月烯烃装置检修影响产量。

      对净利润的影响主要由于三季度非经常性损益项目下的2.36 亿元捐赠支出。剔除以上两方面影响观察毛利率水平,Q3 公司单季销售毛利率同比+0.56pct,环比+3.48pct 至47.54%,体现公司盈利水平依然较优。

      公司当前各资本开支项目稳步推进,产业链纵深拓展将进一步凸显公司成长属性。此外,交行、工行两家单位总计500 亿元综合授信配合项目发展,待各项目投产达效后,公司成本优势将愈加明显,盈利弹性更强。

      多资本开支稳步推进助力公司一体化拓展:公司当前拥有510 万吨煤矿、400 万吨甲醇以及120 万吨聚烯烃产能,在全产业链协同发展同时,公司积极拓展一体化体量,当前在建项目主要有:

      1、300 万吨/年煤焦化联产项目(项目5 月开工,预计2021 年投产)。

      2、50 万吨/年煤制烯烃项目(项目8 月开工,预计2022 年底投产)。

      3、4*100 万吨/年煤制烯烃项目(一期工程9 月底开工,预计2024 年投产)。以上项目达产后,公司将拥有600 万吨/年以上烯烃产能,成为全球最大烯烃企业之一。同时,原料方面公司红四煤矿已经投入生产(丁家梁、甜水和煤矿稳步推进当中),240 万吨/年新增产能将有效拉升原料自给水平至65%左右。四季度开始伴随上下游项目协力推进,公司业绩有望持续放量,成长性较强。

      低成本优势有望进一步强化,龙头地位更加稳固:公司原材料自给持续推进,未来合并产能有望达到900 万吨/年左右,自产煤炭较外购煤炭成本低60%左右,原料成本端有望持续受益。烯烃项目方面,公司布局内蒙乌审旗400 万吨/年煤制烯烃项目,当地煤炭资源丰富,投资成本以及原料成本相较宁夏更优。焦化多联产项目规模300 万吨/年,达产后公司焦化产能将达到700 万吨/年,为中国最大的焦化企业之一,规模优势将为成本带来利好。综合以上优势,我们认为公司未来成本优势会更加凸显,位于成本曲线左侧的特征也将为公司未来业绩弹性提供保障。

      投资建议:预计2020-2022 年归母净利润为47.11、56.09 和68.98亿元,维持买入-A 投资评级。