龙大肉食(002726)：屠宰肉制品业务加速扩张 饮食方案服务商蓄势待发！

　　公司是我国屠宰肉制品产业的龙头

    　　公司已形成集种猪繁育、饲料生产、生猪养殖、屠宰分割、熟食加工、食品检验、销售渠道建设和进口贸易为一体的“全产业链”发展模式。2019 年屠宰量501 万头，在同类上市公司中位列第二。2018 年，蓝润集团（四川省民营企业第四名，2019 年产值630 亿，2019 年底在四川达州、南充、巴中已达成145 亿元的生猪养殖、屠宰、肉制品加工产业布局，并承诺未来优先出售给龙大肉食）成为公司第一大股东之后，依托蓝润集团的资金等背景优势，公司有望迎来发展的快车道。

    　　养殖集中度提升加速屠宰行业集中度提升，公司屠宰肉制品业务有望加速扩张过去五年，我们看到，生猪养殖产业在政策、疫病等因素的驱动下迎来加速集中，头部优秀企业获得了快速的规模扩张和市值扩张。以牧原股份为例，2015 公司出栏量仅191 万头，预计2020 年达到1900 万头，养殖规模扩张近9 倍，公司市值从2015 年初的107 亿涨至2020 年最高3635 亿，涨幅最高达到33 倍。

    　　我们认为，随着生猪养殖产业规模化的加速以及屠宰行业门槛抬升，屠宰行业有望迎来加速集中。龙大肉食作为屠宰行业优秀龙头，借助大股东以及公司上市公司的平台优势，将通过自建、合作、收购等方式加快对于屠宰和肉制品产业的布局，公司屠宰和肉制品业务有望迎来高速增长阶段。尤其是公司肉制品业务，2019年和2020H1 的收入增速高达36%和69%。

    　　凭借品质保障能力和产品定制化能力，升级为“饮食方案服务商”

    　　我们认为随着大餐饮的崛起以及年轻人群对就餐便捷性要求的提升，餐饮企业不仅将厨房前置的需求提升，而且对上游供应企业实现产品和供应链的全面升级，对供应链的稳定安全、可追溯、成本控制和需求响应速度上也提出了更高的要求。

    　　龙大肉食作为国内生猪屠宰和肉制品龙头企业，在现有业务的优势之上，加大对于餐饮企业的供应链服务。其优势有二：一是品质保障能力强，一方面通过养殖、屠宰、肉制品加工的全产业链布局实现品质可控，另一方面公司子公司杰科检测作为国家级的食品检测机构，也对公司品质安全提供了保障；二是公司产品线丰富，且定制化能力强，目前公司已经拥有1000 多个细分产品，能够满足下游餐饮企业的全方位采购需求。目前公司已经服务客户超过1000 家，潜力较大！

    　　给予“买入”评级：

    　　预计2020-2022 年， 公司实现收入245.02/280.88/343.37 亿元， 同增45.65%/14.63%/22.25%，实现归母净利润8.45/10.26/12.42 亿元，同比增长率达到250.86%/21.41%/21.02%，对应EPS 为0.85/1.03/1.24 元。参考对标公司双汇发展（对应2021 年PE23 倍）估值，考虑到龙大肉食业绩增速显著高于双汇，因此保守给予公司对应2020 年业绩20 倍PE，目标价17 元。

    　　风险提示：疫病风险；价格波动风险；食品安全风险；产能扩张不达预期