千禾味业(603027)：调味品保持快速增长 盈利能力持续提升

　　事件描述

    　　千禾味业2020 年前三季度营业总收入12.22 亿元（+31.45%），归母净利润2.24 亿元（+63.67%），单三季度营业总收入4.23 亿元（+26.01%），归母净利润6687.66 万元（+35.14%）。

    　　事件评论

    　　调味品继续维持快速增长态势，焦糖色环比下降幅度收窄：前三季度收入，酱油7.64 亿元，同比增长35.4%（Q3：+29.51%）；食醋2.25 亿元，同比增长48.99%（Q3：+30.5%）；焦糖色0.97 亿元，同比下滑18.37%（Q3：-4.9%）。前三季度经销模式收入8.18 亿元，同比增长33.03%（Q3：+25.51%），直销模式3.93 亿元，同比增长27.91%（Q3：+23.9%）。三季度调味品继续保持较快增长态势，且维持产品结构升级的趋势，焦糖色三季度下降幅度有所收窄，预计主要系新增客户带来一定增量。截止三季度公司经销商数量较年初增长13.68%至1296 个，环比Q2 末增长5.11%，全国化拓展持续推进。

    　　结构升级带动毛利率持续提升，盈利能力稳步提升：公司前三季度净利率提升3.61pct 至18.32%，其中毛利率+2.92pct 至49.44%，期间费用率-1.49pct 至27.55%，细项变动：销售费用率（-1.46pct）、管理费用率（-0.59pct）、研发费用率（+0.14pct）、财务费用率（+0.43pct），营业税金及附加的占比0.93%（-0.13pct）。

    　　单三季度净利率提升1.07pct 至15.81%，其中毛利率+2.52pct 至48.91%，期间费用率+1.63pct 至29.39%。公司在产品结构升级推动下毛利率稳步提升，三季度随着费用投入逐步回归正常，费用率也有所抬升，但整体盈利能力仍保持提升。

    　　前三季度公司经营性净现金流达到2.97 亿元，同比增长71.39%。

    　　品牌投入未来有望持续加强，进入品牌裂变新阶段：从今年9 月份开始，公司开始和新潮合作进行楼宇广告投放，并进行产品换装升级，未来品牌投入层面有望持续加强。随着公司区域扩张逐步深化，进入品牌裂变新阶段，广宣从线下走向空中，消费者粘性有望持续增强。预计公司2020/2021 年EPS 分别为0.45/0.62元，对应PE 分别为83/61 倍，维持“买入”评级。