姚记科技(002605)2020年三季报点评:买量导致毛利水平短期波动 期待用户扩张和短视频营销增益长期业绩

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:于那 日期:2020-11-13

业绩符合预期,持续高速增长。2020 年前三季度,受益于游戏板块整体提振和芦鸣科技并表,公司实现营业收入18.15 亿元,同比增长41.56%,实现归母净利润9.85 亿元,增速高达256.66%,扣非净利润达4.01 亿元,增速达53.19%。由于公司对上海细胞治疗集团投资的会计核算方法进行了变更以及出售房产和土地,非经受益增加约5.8亿元。公司Q3 实现营业收入7.96 亿元,同比增长71.93%,实现归母净利润1.85 亿元,同比增长45.26%,Q3 完成收购大鱼竞技全部剩余股权,进一步完善海外战略布局。

    买量导致利润端短期承压,用户扩张有望长期利好业绩。公司Q3 加大了游戏买量力度,游戏流水收入增长带动整体营收爆发,核心游戏《捕鱼炸翻天》与《指尖捕鱼》在iOS 畅销榜排名位列TOP100;《鱼丸游戏》和《姚记捕鱼》Q3 流水取得历史新高;两款自研Bingo 游戏《Bingo Party》和《Bingo Journey》在美国市场每年保持20%-30%的流水增长;《小美斗地主》与《齐齐来麻将》为字节跳动独家代理的重点产品,后续放量空间值得期待。由于买量力度增大,本季度销售费用相应出现明显增长,Q3 销售费用1.28 亿元,环比增长约49%,同比增长约68%,导致利润端短期承压,毛利率较Q2 下滑17.08pct,较19Q3 下滑14.59pct。长远来看,高举买量带来的用户规模增长将使公司长期受益,销售费用增加对利润端的改善存在时间滞后,有望在3-6 月后兑现。

    收购芦鸣公司,与华策影视合作,期待打开短视频营销新板块。公司与华策影视、芦鸣网络共同成立了合资公司钮泽文化,探索短视频商业变现这一新赛道。芦鸣科技是一家以效果广告为核心,帮客户进行互联网广告投放的公司,包括视频拍摄剪辑、数据分析效果优化等全产业链营销,与字节跳动联系紧密,连接大量广告主资源,目前服务的头部互联网客户有众安保险、腾讯、阿里游戏、网易、哔哩哔哩等,有望弥补公司在B 端的用户缺口,实现协同效应。芦鸣科技已于Q3全面并表,为公司带来丰厚业绩增量。

    【投资建议】

    公司业务涵盖扑克牌设计、生产与销售以及移动游戏的研发、发行和运营,主打精品原创休闲游戏,今年通过收购芦鸣公司切入短视频营销新领域,期待未来多板块协同发展。预计公司2020/2021/2022 年营业收入分别为25.66/36.96/48.87 亿元,归母净利润为11.65/8.41/11.40 亿元,EPS 分别为2.90/2.09/2.84 元,对应PE 分别为10/14/11 倍,给予公司“增持”评级。

    【风险提示】

    游戏流水不及预期风险;

    行业政策变动风险;

    新领域业务不及预期风险。