爱尔眼科(300015)：公司业务快速增长 业绩超预期

　　事件：

    　　2020年前三季度公司实现营业收入85.65亿元，同比增长10.78 %；实现归母净利润15.46亿元，同比增长25.60%；实现扣非归母净利润15.81亿元，同比增长27.99%。其中三季度营业收入44.01亿元，同比增长47.55%；归母净利润8.70亿元，同比增长62.34%；扣非归母净利润分别为和10.02亿元，同比增长85.49%。

    　　投资要点：

    后疫情阶段业务恢复，Q3业绩快速增长

    　　2020年Q1、Q2、Q3，公司营收分别同比变化-26.86%、+0.72%、+47.55%，归母净利润分别同比变化-73.41%、+50.51%、+62.34%，业绩恢复后加速增长。上半年，受国内外新冠肺炎疫情影响，公司收入与归母净利润分别同比下降12.32%、2.72%。分业务来看，屈光、白内障及视光业务为三大支柱：白内障为可择期手术，受疫情负面影响较大；视光业务随着二季度中小学开学，快速恢复；屈光业务中高端手术占比不断提升。

    疫情降低公司销售费用，公司提升净利润率

    　　2020前三季度，公司毛利率47.65%，同比-0.76 pp；净利率19.62%，同比+2.74 pp，ROE（摊薄）16.27%，同比-2.83 pp。其中费用端来看，销售费用率8.65%，同比-1.91pp，销售费用7.41亿元，同比-9.29%，主要由于疫情导致公司市场推广活动减少；管理费用率11.56%，同比-0.73pp；研发费用率1.14%，同比-0.31pp。

    前三季度并表30家医院，公司稳步扩张

    　　公司增发7778万股、融资定增7.1亿元，并购了30家眼科医院（包括天津中视信、宣城眼科医院、万州爱瑞、开州爱瑞、奥理德视光等），7月完成交割，预计贡献6000~8000万利润。

    　　盈利预测

    　　我们预计公司2020/2021/2022 年EPS 分别为0.42 元、0.59 元、0.75 元，对应当前股价市盈率分别为150 倍、107 倍、83 倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示

    　　整合不及预期；商誉过高；业绩增长低于预期；新冠疫情影响