金诚信(603979)动态点评：持续增长特征明显 顺周期亦凸显成长性

　　订单体量及其连续性特征足够支撑公司持续性增长。截至目前，我们统计公司公告新增订单合计52.43 亿元，为2019 年全年营业收入的1.53 倍，是去年全年主营业务新签合同62 亿元的84.6%，疫情影响下公司订单仍保持良好增长态势，一方面显示公司在矿山开采服务领域领先的行业竞争地位带来出色的拿单能力，另一方面也体现矿山采掘服务业务具备较强的连续性，中断生产将对矿山后续恢复经营带来更大成本压力，持续生产经营的要求对公司核心业务产生连续性需求，整体订单体量呈现成长性。

    客户粘性高，大客户战略清晰。矿山地质一般较为复杂，基建工程完成、开采方式确定后，在多数情况下将伴随矿山经营全程，业主通常不会轻易更换服务商。矿山开采作业面逐渐向深层掘进，更深的地下施工会面临缺氧、涌水、高地应力等难题，施工难度不断加大，基建投资额将逐步抬升，公司能够获取的基建订单也将呈现增长态势。

    　　矿山投产后，人员设备也需要不断磨合，采矿量达到达产水平需要一定的爬坡期，运营期内也可能产生扩产与技改需求，在宏观经济保持平稳运行的背景下，公司运营订单体量亦可保持增长态势。公司不断践行大客户战略，江西铜业、金川集团、中国有色、驰宏锌诸、紫金矿业等国内知名大型矿业公司均为公司核心客户，获取大客户认可后采矿项目订单不断增加。与此同时，海外客户逐渐拓展至纯外资业主，如艾芬豪、韦丹塔资源等。绑定国内外大客户，对公司持续稳定订单获取、保证订单体量规模具备重要意义。

    集中度提升趋势明显。矿山开发需要消耗大量的时间和资金成本，随着国家及各地区矿山整合力度不断加大，安全监管、绿色环保及自然保护区矿业权清退等手段不断趋严，矿山开发逐渐向大型矿山企业集中的趋势明显，小型矿山开采企业生存空间不断被压缩，小型矿山服务企业也将随之失去市场，份额将逐渐向以公司为代表的行业龙头集中。2019 年我国开采辅助活动的固定资产投资完成额为306.94 亿元，测算公司2019 年市占率为11.19%，而国内非煤矿山建设运营服务具备竞争力的参与者数量不多，公司凭借复杂地质条件施工技术、深部开发技术、高效掘进技术及矿量品位储量平衡控制技术，有望在行业集中度提升过程中持续受益。

    维持公司“买入”评级：我们看好公司在非煤矿山开采与运营服务的行业龙头地位，受益于“一带一路”海外拓展成效显著，订单稳定贡献稳健业绩增长。同时，公司稀贵金属资源开采布局初步显现，后续有望为公司带来业绩弹性。暂不考虑收购业绩并表及可转债发行的影响，我们基于疫情可能对物料运输带来影响从而在一定程度上影响工程进度，适当下调公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.62、0.79 和0.97 元/股，对应当前股价PE 分别为19.56、15.28和12.42 倍，考虑公司在行业的龙头地位及集中度提升趋势，仍维持公司“买入”评级。

    风险提示：矿业企业资本开支低于预期；并购整合风险；矿山生产安全风险；海外经济政治风险；金、银及铜等金属价格的不确定性影响；可转债发行失败风险。