中环股份(002129)：业绩符合预期 光伏+半导体双轮驱动

　　事件：公司发布2020 年三季报：1-9 月实现营业收入133.77 亿元，同比增长11.32%；归母净利润8.46 亿元，同比增长20.57%；扣非后归母净利润6.31 亿元，同比增长12.89%。

    业绩增长稳健，光伏产能持续扩张

    　　公司Q3 单季度实现营收47.32 亿元，同比增长16.15%，实现归母净利润3.08 亿元，同比增长23.31%。公司业绩保持稳健增长，主要受益于公司光伏产能持续扩张，大尺寸硅片出货量提升。公司规划2020年末单晶硅片总产能将达55GW，其中G12 产品产能将达到22GW。

    　　公司大尺寸硅片产能持续上量，有望进一步巩固公司在单晶硅片领域龙头地位。此外，公司积极布局智能制造和叠瓦技术路线，报告期内公司江苏3GW 叠瓦新建产能已实现设备通线，预计年底可实现达产。

    　　公司已形成“G12 单晶硅片+叠瓦组件+智能与柔性制造”的光伏制造核心竞争力，预计随着四季度光伏旺季来临，市场需求持续向好，公司出货量有望继续提升，业绩保持高增长。

    毛利率小幅下滑，控费能力良好

    　　公司2020Q3 单季度毛利率为18.18%（同比-2.33pct，环比-0.2pct），公司三季度毛利率小幅下滑，主要受三季度上游原材料硅料价格上涨影响。公司2020Q3 三费率合计12.24%（同比-0.22pct），控费能力良好，其中销售费用率0.9%（同比-0.1pct）；管理费用率3.8%（同比-0.1pct）；研发费用率2.9%（同比+0.9pct）；财务费用率4.6%（同比-1.0pct）。

    定增混改落地，光伏+半导体双轮驱动

    　　公司半导体硅片业务进展顺利，报告期内江苏工厂12 寸5 万片/月产线正式通线，目前正处于设备调试和客户认证阶段。公司目前拥有半导体硅片12 寸产能7 万片/月，8 寸产能50 万片/月，已成为全球综合产品门类最全的半导体硅片供应商之一。公司本期完成定增和混改，有望进一步提高运营和管理能力，激发公司业绩增长潜力，助力公司在光伏与半导体板块继续齐头并进，业务实现稳健发展。

    　　盈利预测与投资建议

    　　预计公司2019～2021 年EPS 分别为0.45 元、0.66 元、0.79 元，对应PE 分别为51.5 倍、34.8 倍、29.0 倍。维持公司“买入”评级。

    　　风险提示:光伏市场不及预期；产能投放不及预期；产业链价格波动。