中国市场及A股点评

类别:策略 机构:海通国际证券集团有限公司 研究员:—— 日期:2020-11-13

  宏觀

      美國大選,影響幾何?——2020年美國大選點評

    美國大選進行到哪裡了?美國大選首周過程幾度反轉,到11月8日拜登已率先獲得勝選所需的270張選舉人票。國會選舉方面,民主黨已鎖定眾議院勝局,參議院選情仍陷膠著,若當前局勢延續,預計參議院將由共和黨掌控,美國國會延續目前的分裂局面。但由於計票風波不斷,特朗普方面拒絕接受目前的票選結果,並於當地時間週一在賓州開響提告第一槍,大選也可能將進入拉鋸階段。參照2000年大選紛爭,若本輪票選進一步陷入糾紛,那麼雙方的博弈預計將維持一個月左右時間,到12月初才能確定最後結果。選情糾紛也將帶動市場短期避險情緒的升溫。

      票選結果反映了什麼?雖然大選進程仍有可能持續,但我們預計,只要計票錯誤的情況沒有在數州發生,拜登仍將是最後的“贏家”。那本輪票選結果說明了什麼?首先,本輪競選民調依然出現了明顯誤差,而且今年選民投票率創出歷史新高,均反映出美國國內極化的加劇。其次,儘管16年特朗普主要依靠貧窮的農民和工人的支持贏得了大選的勝利,但在任期間,他並未實現貧富差距的縮小,這也是支持平等的民主黨在本輪選舉中獲得更多搖擺州選民支持的重要原因。此外,拜登上臺後需要面臨美國勞動力持續減少的困境,民主黨親移民的主張可以有效填補勞動力的短缺,但種族結構、社會穩定等問題的解決也將任重道遠。

      對美國經濟與資產配置的影響。短期來看,疫後復蘇仍是美國經濟的主線,而經濟恢復進度有賴於財政救助政策的托底。大選結果落定後,新一輪財政援助計劃仍將有望推出,但受兩院分裂的制約,在規模上或將明顯縮水,在推出時間上也可能受到選舉糾紛的影響。長期來看,為推動經濟復蘇,拜登的基建擴張計劃仍有望從明年開始逐步落地,但在規模上預計有所縮減。而加稅計劃面臨的爭議相對更大,短期無需擔心增稅壓力。貨幣政策方面,在政府杠杆率持續高企的情況下,美聯儲貨幣政策短期也將易松難緊。若最終拜登上臺,國會維持目前分裂局勢,對美股短期偏積極。估值方面,拜登上臺有助於增強政策的可預測性和經貿環境的穩定性,相對提升市場的風險偏好。公司業績方面,仍可預期一定規模財政救助計劃將會推出,相對加快經濟復蘇的確定性;而兩院分裂的背景下,加稅等削弱公司盈利的政策推出難度明顯提升,對美股的負面影響下降。美債收益率預計將有所上行。目前驅動美債名義利率水平的主要是通脹預期的變化。拜登當選預計帶動經濟復蘇加快,通脹預期有所提升,帶動美債收益率上行。不過兩院分裂在一定程度上削弱了通脹預期,利率上行空間受限。拜登上臺短期相對利空美元,但貶值空間有限。一方面,拜登上臺後大概率採取更溫和自由的外交、貿易政策,有助於全球貿易修復,或將提振其他國家貨幣,而使得美元承壓;另一方面,新一輪財政刺激方案規模的縮小,將相對降低放水規模,削弱通脹預期,因而美元貶值空間或也有限。

      對人民幣匯率及我國的影響。對比特朗普,拜登上臺後很可能將取消對華貿易關稅,利好我國出口,提振人民幣匯率。而近期人民幣持續升值的主要原因是中美國債利差的大幅擴大,但中國利率的上升最終會導致信用的再次緊縮,人民幣不會長期升值。對我國的外部環境來說,無論是特朗普還是拜登入主白宮,對華強硬態度已經成為了美國的意識形態。我們需要做的應是專注“修煉內功”,未來發展的重點應放在提升自主研發、科技創新能力上。十四五規劃的建議中也明確將堅持創新放在未來現代化建設的核心地位,將科技自立自強作為國家發展的戰略支撐。隨著改革的持續推進,我國也有望早日實現以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。

      行業研究

      銀行:銀行業整體抗衝擊能力較強

      近期行業觀點:所有上市銀行已經披露了三季報,部分股份制銀行和大行的Q3單季度利潤開始轉正,行業整體的真實營收和利潤也是在大幅好轉,資產質量也進一步得到加強,年報更加值得期待。

      2020年中國金融穩定報告小結:加大宏觀政策調節力度,銀行業整體抗衝擊能力較強加大宏觀政策調節力度。報告指出未來財政政策更加積極有為,適度提高財政赤字率,較大幅度增加國債和地方政府專項債券發行規模,加大減稅降費力度。同時穩健的貨幣政策會更加靈活適度、精准導向,保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長。我們認為這表明了我國在接下來一段時間內不會進行大水灌溉的方式刺激經濟,而會通過財政政策加大政府投入的方式拉動經濟。

      銀行業整體抗衝擊能力較強。人民銀行對1550家參試銀行進行了壓力測試,銀行業整體抗衝擊能力較強。在宏觀情景壓力測試方面,30家銀行參試銀行僅僅在極端衝擊下,整體資本充足率在2020年末將大幅降至9.61%,不滿足監管要求。在敏感性壓力測試方面,30家大中型銀行,在整體信貸資產風險壓力測試中,整體資本充足率均滿足10.5%的監管要求,有較強的信貸風險抵禦能力,而1520家中小銀行現有撥備和資本水平可支撐其整體不良貸款率上升4.55個百分點至7.54%,仍可達到撥備覆蓋率100%、資本充足率10.5%。在流動性壓力測試方面,參試銀行流動性整體充裕,1550家參試銀行輕度和重度壓力測試通過率分別為94.90%和91.87%,較2019年分別上升2.59和5.45個百分點。因此綜上,我國銀行業在壓力測試下表現不錯,反映了整體抗衝擊能力較強。

      近期表現回顧:10/30-11/06期間,銀行板塊漲幅2.01%,與滬深300相比跑輸2.04個百分點。其中,國有銀行漲幅1.21%,股份制銀行漲幅2.82%,城商行漲幅0.74%,農商行漲幅1.19%。

      風險提示:企業償債能力下降,資產質量大幅惡化;金融監管政策出現重大變化。

      紡織與服裝:直播新工具下的電商“雙十一”

      2020“雙十一”,階段多、持續時間長。2020年“雙十一”在規則上進行了調整,出現時間延長、規則增多、活動項目更豐富的特點。天貓“雙十一”發佈會宣稱今年雙十一參與用戶數將達到8億用戶,較去年增加3億,而整體活動規則也發生較大變化:①提前開售並延長售賣期,與往年11/11當天銷售不同,今年銷售將提前開始,從10/21便開始第一階段銷售,整體的銷售時間段增加至22天(10/21-11/11),②三階段銷售,持續炒熱銷售氛圍,從10/21-10/30為一階段預售期,11/1-11/3為一階段尾款支付期,11/4-11/10為二階段預售期,11/11為二階段尾款支付期,同時11/11當天也將有現貨銷售,③除了時間延長,今年“雙十一”另一重點為本地生活服務的數字化和新品發佈活動,支付寶將首度舉辦城市生活狂歡節,本地生活的數字化能力提高,而大量新品將在“雙十一”期間發佈。我們認為,作為疫情後的首個雙十一,積累大量消費需求,在新規則下,或將刺激出大量消費。

      一階段銷售已實現較高比例成交。按照今年的雙十一新規則,我們認為可以通過觀察11/1-11/3的成交額來觀察銷售情況,我們用2020/11/1-11/3的合計銷量,對比2019/11/11當天銷量,可見受到出行減少的影響,90分品牌11/1-11/3銷售占到去年單日33%,考慮到後續仍有兩階段銷售,我們判斷,整體看各個品牌均已通過一階段銷售完成大部分去年的銷售總額,在後續兩階段的補充銷售後,有望超越去年的銷售。我們認為,分階段的銷售為品牌方帶來更大的銷售壓力:①考驗品牌私域流量的運營能力,由於銷售期提前,且付款時間改變,需要與消費者有良好的信任,在消費者確信保價條款的前提下,改變原有的“雙十一”消費習慣,②需要較強的返單能力,因為原有的銷售節奏改變,備貨形式發生變化,有更強快返能力的品牌能更好滿足新的需求。

      基於電商“雙十一”的重要性提升,以及在直播新環境背景下,我們建議兩條主要的投資主線:①電商業務發展好,看好積極擁抱新零售企業,同時具備較強快返能力的品牌;②直播能力強,業務鏈條已打通的標的。

      風險提示。消費者喜好改變,行業競爭加劇,經濟下行零售環境疲軟。