物流Ⅱ:“双十一”周期延长 有利于快递优化运营

类别:行业 机构:国信证券股份有限公司 研究员:罗丹 日期:2020-11-12

  事项:

      星图数据显示,11月1日-3日,全网销售额达1921亿元,其中全网直播带货销售额达243亿元,占比13%;11月11日全天全网销售额达3329 亿元。两轮销售额总计5250 亿元,同比去年双十一当天销售额增长28%(2019 年一轮促销、2020年两轮促销)。

      国信交运观点:今年受益于疫情以及直播电商等新平台的发力,线上消费的高景气带动了快递行业的高景气,今年“双十一”销售增长基本符合预期,我们认为随着拼多多、直播电商等新平台的发力,以及阿里开始把双十一活动周期拉长,未来更多的促销活动将发生在平时,“双十一”的集中消费现象将逐步弱化。2020 年“双十一”销售相比往年有两个主要变化——“周期延长”和“玩法简化”,其中“周期延长”有利于快递行业的健康发展。具体来说,以往“双十一”

      的包裹派送集中发生在11 月11 日那一周,日均件量的峰值可能达到平时的4 倍左右,意味着快递公司必须利用大量的临时产能来完成快递派送,从而容易导致快递公司短期成本大幅上升、同时服务质量会大打折扣。而今年“双十一”采用两轮分批促销的模式,延长销售周期,意味着快递公司的派送周期也相应延长了,从而该期间的派送件量峰值将明显降低,从而帮助快递公司实现网络和成本的稳定,同时保障更优质的快递服务。虽然今年旺季由于受疫情影响,临时人力和运力比往年紧缺,对短期成本造成一定的负面影响,但是旺季的快递价格也如期上涨,我们认为四季度快递龙头公司业绩有望环比明显改善。投资建议:我们认为韵达股份大概率可以成为快递淘汰赛中的胜出者之一,而且在旺季背景下,公司短期经营情况有望边际改善,现阶段股价已经大幅回调的韵达股份具有较优的投资性价比;顺丰控股的长期发展空间大、确定性高,是我们持续重点推荐的标的。

      评论:

      双十一增长基本符合预期

      今年双十一采用两轮销售模式,周期延长,11 月1-3 日加上11 月11 日销售额总计5250 亿元,同比增长28%,表现基本符合预期。我们认为随着拼多多、直播电商等新平台的发力,以及阿里开始把双十一活动周期拉长,未来更多的促销活动将发生在平时,“双十一”的集中消费现象将逐步弱化。国家邮政局预测,今年双十一期间(11 月11 日至16 日)业务量将达29.7 亿件,同比增长28%左右。今年全年来看,线上消费非常景气,一方面得益于阿里、京东、拼多多继续向下沉市场渗透,另一方面也得益于今年以淘宝直播、抖音、快手为代表的直播电商全面爆发,新模式拉动了更多的线上消费。我们认为如果四季度国内疫情不反复,快递行业业务量增速将维持高位,全年我们预计行业业务量规模将超过800 亿件,同比增长27%左右。

      电商竞争愈发均衡化,电商快递结构随之变化五年前,80%以上的电商快递包裹都来自于阿里平台,因此当时通达系对阿里的依赖程度极高。但是近5 年,随着微商、拼多多、抖音、快手等电商新平台的诞生及成长,电商快递包裹的结构发生了较大的变化,我们估计2015 年阿里、京东、拼多多和“抖音+快手”分别贡献了76%/9%/0%/0%的电商包裹量;2020 年阿里、京东、拼多多和“抖音+快手”分别贡献了43%/6%/34%/10%的电商包裹量。电商的竞争格局已经从“两极”演化为“多极”,在电商竞争均衡化的背景下,独立的第三方快递服务企业是最受益的,其可以凭借自身更优性价比的产品从各个平台去揽货,而如果某一快递企业与某一平台关系过于紧密则会影响该快递企业获取其他平台的快递业务(比如百世快递、京东众邮等)。

      快递旺季竞争有所缓和,格局优化趋势不改

      9 月开始,快递逐步进入旺季,需求充足、产能有限,价格战出现短期缓和的迹象。行业快递单价在连续几个月环比下滑后,9 月首次出现环比提升。虽然今年通达系公司没有公开发布提价公告,但是根据产业调研实际情况来看,10 月以来价格确实有所提升。目前竞争格局尚未完成优化,价格的回升是暂时的,不是价格战的真正拐点,悲观估计12 月价格将再次下探,乐观估计春节后价格将再次下探。但是我们认为价格战真正的拐点不会太远,根据现在落后者的经营状况推断,如果不出现外力干扰,2020 年下半年有望看到价格战真正的拐点。

      投资建议:看好韵达股份的中短期投资弹性,看好顺丰控股的中长期投资价值我们认为:1、从行业增长角度来看,考虑到(1)电商继续向低线城市和农村渗透,根据国家邮政局数据,我们可以看到目前三四五线城市的快递业务量增速明显高于一线和新一线城市;(2)自2014 年微商和跨境进口电商兴起到2018 年拼多多兴起再到2020 年直播带货兴起,线上销售模式不断创新,不断拓宽消费人群以及消费品类;(3)2020 年一季度疫情管控的非常态化对快递业也造成短期负面影响,而二季度随着国内疫情管控常态化,快递企业可以正常运营保证供给后,疫情其实进一步加强了大众线上消费习惯,我们认为中短期内我国快递行业整体需求仍然将维持较景气的增长态势,我们预计2020 年行业业务量规模有望超过800 亿件。2、从竞争格局变化角度来看,目前中低端快递市场的竞争格局正处于变革的关键期,现在的主要玩家就是四通一达。目前,通达系中排名第一的是中通,由于自去年下半年到今年,韵达龙二一直紧随其后,而且不断还有顺丰、极兔快递、众邮快递来抢中低端电商快递市场的蛋糕,于是在今年这个节点,中通采取了激进的价格策略,导致中低端快递市场的价格战恶化。今年二季度刚从疫情中恢复,各家快递企业均想快速抢量弥补一季度的亏空,价格战达到了空前激烈的程度,估计今年二季度的价格是洼地,往后看价格战不会比二季度更惨烈。此外,我们也可以注意到从去年开始,阿里和通达系的资本合作节奏也明显加快。我们预计未来1-2 年快递市场竞争格局有望出现重大变革。

      不久的将来,中低端快递市场竞争格局出清后,我们认为以独立的姿态存活下来的龙头企业将享受市占率提升和盈利水平恢复的双重红利,投资该胜出者将具有很大的阿尔法收益。目前来看,我们认为韵达股份大概率可以成为最终的胜出者之一,而且短期在快递旺季背景下,公司经营情况有望边际改善,现阶段投资股价已经大幅回调的韵达股份具有较优的性价比。中长期来看,仍然坚定看好高端快递的绝对寡头顺丰,随着电商进入旺季,时效业务增速有望维持较高增速,且公司四季度还开始试运营低端快递产品“丰网”,如果时效快递增长或“丰网”产品表现超预期,将构成股价进一步上涨的催化剂。顺丰控股的长期发展空间大、确定性高,因此是我们持续重点推荐的标的。

      风险提示

      1、宏观经济波动、传染疫情等系统性风险;

      2、电商行业景气度低于预期;

      3、价格战激烈程度超于预期。