民生银行(600016)：业绩继续下滑 资产质量压力较大

　　事件：10 月30 日，民生银行披露3Q20 业绩：营收1433.21 亿元，YoY +7.66%；归母净利润373.29 亿元，YoY -18.01%；截至20 年9 月末，资产规模6.93万亿元，同比增长10.41%；不良贷款率1.83%，拨备覆盖率145.90%。

    　　点评：

    　　营收净利增速均下降

    　　3Q20 营收增速7.66%，较1H20 下降3.51 个百分点，主要系债市调整导致非息收入大幅下滑（yoy-0.5%，增速环比下降6.9pct），净手续费收入增速同样放缓（YoY +0.93%，增速环比下降3.29pct），利息净收入YoY +19.81%。

    　　PPOP 同比增速为8.33%，增速较1H20 下降3.86pct；3Q20 归母净利润增速为-18.01%，较1H20 下降7.99 个百分点，拨备力度较1H20 并未放松，主要系不良消化任务较重。

    　　ROE 下降。3Q20 年化加权平均ROE 为10.01%，同比下降4.17 个百分点。

    　　净息差上升，存贷款增长放缓

    　　净息差上升。3Q20 净息差为2.14%（还原口径），较1H20 上升3BP。我们测算3Q20 民生银行生息资产收益率较1H20 持平，计息负债成本率较1H20下降2BP 至2.48%。因近期市场利率开始上升，且民生银行同业负债占比高，预计短期内息差仍将承压。

    　　存贷款增长放缓。民生银行3Q20 资产规模达6.93 万亿元，同比增长10.41%，较1H20 下降2.24pct，其中贷款规模3.83 万亿，同比增长15.60%，较1H20下降3.70 个百分点，占生息资产比重较1H20 提升2.31 个百分点至57.46%。

    　　3Q20 存款规模3.75 万亿元，同比增长10.07%，较1H20 下降3.79 个百分点，占计息负债比重较1H20 下降0.26 个百分点至60.19%。

    　　不良贷款率升幅大，拨备水平下降

    　　不良率上升较多。截至3Q20，不良贷款余额为699.46 亿，较1H20 增加56.9亿；不良贷款率1.83%，较年初上升27BP，较1H20 上升14BP。1H20 关注贷款率3.13%，较年初上升16BP；逾期贷款率1.96%，较年初下降7BP。1H20不良净生成率2.02%，较年初上升34BP。

    　　拨备下降。3Q20 拨贷比2.67%，较1H20 提升9BP；拨备覆盖率145.90%，较1H20 降低6.35 个百分点，风险抵补能力下滑。

    　　投资建议：息差改善，维持“增持”评级

    　　因民生银行历史包袱较重，我们将民生银行20/21 年归母净利润增速预测由-10.2%/9.1%调整为-22.6%/11.7%，将目标估值下调至0.65 倍20 年PB，对应目标价7.17 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示：小微金融业务发展不及预期；资产质量大幅恶化；负债成本大幅抬升。