深度*公司*京东方A(000725):Q3盈利能力继续提升 积极参与行业整合

类别:公司 机构:中银国际证券股份有限公司 研究员:赵琦/王达婷 日期:2020-11-12

公司发布2020 年三季报:三季度实现营收408.21 亿元,同比增长33.04%,实现归母净利润13.40 亿元,同比增长629.30%。

    支撑评级的要点

    Q3 营收、净利润高增长,盈利能力改善明显。20Q3 实现营收408.21 亿元,同比增长33.04%,实现归母净利润13.40 亿元,同比增长629.30%。公司营收、净利润的高增长主要得益于三季度面板需求旺盛,公司持续强化精益管理,产线效能提升,另外,三季度行业供给偏紧,面板价格全线上涨,推动公司盈利能力提升。Q3 毛利率为18.61%,同比提升6.79pct,环比提升1.77pct ; 销售费用率/ 管理费用率/ 财务费用率分别为2.50%/5.23%/1.77%,同比分别+0.44/+0.76/+1.07pct。

    拟收购中电熊猫,补充产能、产品组合。公司积极参与行业整合,公告拟收购南京中电熊猫8.5 代线80.831%股权、成都中电熊猫8.6 代线51%股权。若收购完成,公司将拥有5 条8.5 代线、1 条8.6 代线,2 条10.5代线,产能优势继续扩大,市场地位继续提升。同时,收购的产线能够补充公司的技术版图,扩充公司在氧化物技术、VA 技术方面的产能。此外,成都 8.6 代线能够对应 50 寸、58 寸、70 寸等差异化的产 品尺寸,丰富产品组合,更好应对客户需求。认为,尽管目前中电熊猫两条产线盈利能力较低,但是收购完成后,公司通过全盘考虑,根据市场和客户需求动态调整各产线的产品结构,有望持续提升整体盈利水平。

    OLED 产线不断推进,竞争力持续提升。在OLED 方面,公司各项目进展不断推进,成都第 6 代柔性 AMOLED 生产线、绵阳第 6 代柔性 AMOLED 生产线正处于量产爬坡中;重庆第 6 代柔性 AMOLED 生产线项 目已完成桩基,预计 2021 年投产;福州项目在规划中。2020 上半年,公司柔性 AMOLED产品出货约 1600 万片。随着公司产能的 释放,公司客户、产品结构也将进一步丰富,公司在柔性 AMOLED 领域的竞争力持续提升。

    估值

    预计公司20-22 年的EPS 分别为0.112、0.161、0.214 元,对应PE 分别为42、29 、22 倍,维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    面板需求不及预期;OLED 产线推进不及预期;业务整合不及预期。