当代文体(600136)：明年业绩反转确定性高 体育龙头价值重新发现

　　报告摘要：

    　　疫苗前景乐观，大赛密集，体育行业复苏确定性增强。

    　　1） 疫苗有效性推动，体育行业复苏确定性增强。2021-2024 年中有2 届欧洲杯、2 届奥运会、1 届世界杯、1 届亚洲杯（中国举办）等多项大型赛事，催化密集。

    　　2） 公司身处体育细分黄金赛道，手握有顶级资源。中国体育产业规模预计2025 年达到5 万亿，其中足球产业规模约1.5-1.75 万亿，2020 年付费球迷规模将达到2600 万人。公司拥有众多顶级足球赛事资源，系国内知名综合型体育龙头。

    　　把握优质版权及重点资源，2C 平台持续挖掘用户价值。

    　　1） 优质版权及营销资源：公司目前持有拥有2021-2028 年亚足联所有相关赛事的全球独家商业权益、2020-2022 年欧足联国家队系列赛事的新媒体独家版权及全球赞助商权益、2019/2020-2028/2029 赛季西甲联赛全媒体版权。此外，公司拥有内马尔、罗斯等大量球星及国家队等赞助资源，深度助力品牌营销。

    　　2） 2C 平台：公司拥有爱奇艺体育平台的运营及主控权。爱奇艺平台系当代文体与爱奇艺合作成立的在线体育平台，将原新英体育与原爱奇艺体育会员体系打通。平台拥有多项体育顶级赛事IP，并授权爱奇艺进行商务权益开发，持续深挖C 端用户价值。

    　　预计明年定增落地，缓解财务压力，大股东认购彰显信心。

    　　9 月28 日公告，公司拟向新星汉宜非公开发行1.75 亿股（含本数），拟募集资金总额不超过10.54 亿元。该定增预计明年落地，将有效缓解公司财务压力并提升流动性，同时大股东全部认购（持股比例将从31.27%提升至47.13%），表现大股东对公司发展的坚定信心。

    　　投资建议：我们预计公司2020-2022 年净利润为-16.16/2.82/3.64 亿，同比增速-1638.19%/117.46%/28.86%，EPS 为-2.76/0.48/0.62 元。对应2020-2022 年PE 分别为-2/14/11 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复风险、重要赛事延期风险、影视政策风险。