九阳股份(002242)：渠道产品优势显现 Q3延续高增势头

　　事件

    　　2020 年10 月26 日，九阳股份发布2020 年三季报。

    　　公司2020Q1-3 实现营收70.83 亿元，同比增长13.24%；实现归母净利润6.44 亿元，同比增长4.23%；实现扣非归母净利润6.02 亿元，同比增长3.35%。

    　　分季度看，公司20Q3 单季度实现营收25.24 亿元，同比增长22.07%；实现归母净利润2.26 亿元，同比增长6.80%；实现扣非归母净利润2.09 亿元，同比增长1.92%。

    　　简评

    　　一、行业增速略放缓，公司内外销高增长

    　　Q3小家电行业增长环比放缓。随着我国疫情形势转好，经济复苏，居民外出消费逐步恢复正常，小家电线上销售有所下滑，行业红利减弱，但线下销售持续复苏。海外疫情管控较为乏力，小家电产品需求爆发，海外订单增长强劲。奥维云网数据显示，7-9月小家电线下销售同比下降32.26%，环比20H1上升6.64pct；7-9月线上销售下滑4.13%，环比20H1下降16.53%。

    　　三季度九阳新品拓展持续推进，表现亮眼，外销需求激增，营收延续高增长势头。公司2020Q1-3 实现营收70.83 亿元，同比增长13.24%。Q3营收增速22.07%，环比Q2（19.60%）提速2.47pct。

    　　分品类看，前三季度食品加工机系列占比仍然逾四成，增速约为15%；营养煲系列收入大致持平，其中压力煲和电饭煲占比仍在总营收的两成左右；净水产品收入接近3 亿元，实现了两位数的增长；炊具收入接近3 亿，全年有望翻倍。公司净水、炊具等新拓品类的表现都较为优异，带动了公司营收的高速增长。根据九阳和SharkNinja (Hong Kong)的关联交易情况，Q3 公司为其代工金额略超3 亿元，而H1 关联交易额仅为0.92 亿元，前三季度总额已超2019 年3.86 亿元的关联交易总额。公司外销的高增长有望延续，目前公司已调增了2 亿元的关联交易额度至7 亿元，Q4公司与SharkNinja (Hong Kong)的关联交易预计将达到3 亿元。

    　　二、毛利率受出口拖累，费用率持续下降

    　　公司2020Q3 实现归母净利润2.26 亿元，同比增长6.80%；实现扣非归母净利润2.09 亿元，同比增长1.92%。

    　　20Q1-3 公司毛利率为31.10%，同比下降1.24pct，单三季度毛利率为28.36%，同比下降3.99pct。毛利率下降系因Q3 出口占比大幅度提升，2020H1 公司出口的毛利率为8.83%，而同期内销则为33.63%。

    　　20Q1-Q3 公司销售费用率为13.99%，同比下降0.33pct；Q3 单季销售费用率为11.57%，同比下降1.75pct，主要由于三季度出口占比增加。20Q1-Q3 管理费用率为3.35%，同比下降0.72pct；Q3 单季管理费用率为3.52%，同比下降1.08pct，主要由于疫情期间业务线上化导致办公费用、差旅费用下降。20Q1-Q3 财务费用率为-0.19%，同比下降0.08pct；Q3 单季财务费用率为0.06%，同比增加0.19pct。20Q1-Q3 研发费用率为3.09%，同比下降0.29pct；Q3 单季研发费用率为2.80%，同比下降0.49pct，主要由于折旧与摊销费用、办公费和差旅费下降。

    　　三、渠道灵活调整，新品稳步推进

    　　渠道端，九阳根据疫情变化灵活调整渠道布局，线上线下双管齐下。在疫情期间，九阳及时调整了销售策略，积极拥抱电商直播，抓住了线上需求快速增长的红利，实现了线上收入的高速增长。目前，公司已建立起以自播为主，KOL、明星和网红直播引流的直播体系。在社交电商方面，公司积极运用抖音等平台开展内容营销，通过发起话题等方式，让用户参与到品牌的互动中，增加粉丝的黏性和品牌曝光度。

    　　疫情得到高度管控及线下市场逐步恢复之后，公司积极拓展以Shopping Mall 为代表的线下渠道，为消费者提供线下购物体验和互动场景。上半年底，公司已开设1500 余家店铺，满足了后疫情时期用户互动逛街的需要。

    　　同时，公司也在积极探索新零售模式，推动线上线下融合发展，构建全方位的渠道网络，实现线下体验、线上下单、就近配送、上门安装的O2O 购物体验。

    　　产品端，九阳新品开拓稳步推进，市场表现良好。在与IP 合作的产品上，7、8 月份落地了Hello Kitty、哆啦A 梦等不同的产品系列，强化年轻消费者对公司品牌的认知。在与SharkNinja 的合作上，双方优势互补，通过自身在产品研发上积累的优势，推出本土化的产品，借助对方的渠道进入市场，为公司带来新的增长空间。

    　　此外，公司顺应年轻消费者的需求，推出“独奏 Solista”品牌，主打单身独居消费场景，推出了小型化的生活和清洁电器，受到大量年轻消费者的欢迎。目前独奏天猫旗舰店已有194 万粉丝。在对原有产品系列的扩充上，公司推出价格略低的SKY 系列产品，将公司的优势产品辐射到主销价位段，覆盖更广泛的消费群体。

    　　四、存货下降周转改善，回款及现金流有所下滑库存方面，公司三季度末存货为5.69 亿元，较去年同期下降19.63%，延续了Q1 和Q2 存货下降的趋势，存货周转天数下降0.62 天至45.79 天。

    　　应收账款方面，公司三季度末应收账款为5.53 亿元，同比增长14.82%，周转天数为14.45 天，较去年同期提升0.39 天，整体回款速度维持在一个较高水平。

    　　现金流方面，20Q1-Q3 公司经营性现金流8.37 亿元，同比下降9.27%；Q3 单季经营性现金流3.10 亿元，同比下降58.44%，主要由于去年回款提升导致了高基数。从收现比上看，公司Q1-Q3 收现比维持在113.24%的较高水平上，现金流水平较好。

    　　投资建议：

    　　九阳系国内知名小家电龙头，组织架构改革优化后，经营层面显著向好，创新保障营收稳健，联手SharkNinja协同可期。我们看好公司创新力、产品力及业绩协同带来的业绩确定性。预计公司2020-2021 年收入分别为103.37、117.99 亿元，同比增长10.54%、14.15%；归母净利润分别为9.04、10.23 亿元，同比增长9.68%、13.22%，对应PE 分别为30.97X、27.36X。

    　　风险提示：疫情持续发酵、行业竞争加剧、宏观经济增速放缓等。