天通股份(600330)：高端装备+材料双轮驱动 股权收益增量弹性开始体现

　　事件：2020年前三季度，公司实现营业收入22.27 亿元，同比增长17.38%，归母净利润3.33 亿元，同比增长126.91%，扣非归母净利润1.23 亿元，同比增长56.07%。

    　　其中，第三季度实现营业收入8.18 亿元，同比增长14.18%，归母净利润1.21 亿元，同比增长285.89%。

    　　高端装备构筑核心竞争力，与材料端协同发展。经过多年的研发投入和产业链合作，公司在粉末成型、晶体材料、显示面板等领域的高端专用装备持续实现突破，例如公司的12 吋单晶生长设备已经得到半导体行业头部客户的验证。同时，公司还通过横向延伸形成了长晶、加工、切磨抛设备一体化的供给能力，能够为客户提供整套解决方案，有望充分受益于新材料、新能源、新型显示和半导体等产业的景气度提升。

    　　高端装备是电子材料开发制造的基础，凭借自主设计研发的生产设备，公司打造了高度自动化、信息化和清洁化的生产线，显著提高了公司的生产效率和产品品质，并使公司的材料产品在竞争中具备成本价格优势。另一方面，高端装备业务的进步也离不开公司在电子材料领域的长期深耕，二者相辅相成、互为支撑，共同推动公司不断前进。

    　　蓝宝石业务压力减轻，压电晶体材料前景明朗。随着国内疫情的好转，蓝宝石产业的下游需求逐渐恢复，伴随LED 芯片行业产能出清、格局调整，供给侧压力有望得到缓解。此外，下半年Mini LED 的推广为LED 芯片的出货带来了新的驱动力，并且蓝宝石的应用也已拓展至智能手表、移动终端盖板、工业医疗设备等领域。公司已成为国内最大的蓝宝石供应商，长晶技术不断提升，正在持续推进400-600 公斤级蓝宝石晶体的量产，在行业供需状况明显改善的情况下，公司的蓝宝石业务有望恢复增长。

    　　压电晶体材料方面，用于声表滤波器的4 英寸和6 英寸LT（钽酸锂）、LN（铌酸锂）各种轴向晶片，在下游客户的批量供应已经颇具规模，不仅填补了本土化缺口，同时也出口日本等海外厂商，这说明公司的压电晶体制程品质已经达到行业一线标准要求。在贸易战的大背景下，通信器件核心原材自主可控、国产替代的需求日益旺盛，在5G 时代，终端内的射频元器件用量的成长仍有较大提升空间，公司的压电晶体业务的持续成长前景是非常明朗的。

    　　股权投资进入回报期，未来两年业绩成长助益良多。前一篇半年报点评我们已经提过公司持有的两家上市公司股权均已进入可减持期。今年前三季度，公司实现投资收益1.74 亿元，相比去年同期有了大幅增长，主要由减持博创科技股份所致。截至9 月30 日，公司还持有博创科技股份1499.87 万股（按市价折算约7.4 亿元），之后仍将继续减持，预计将为今年全年贡献相当可观的收益。此外，公司持有的亚光科技股份 6948.92 万股（按市价折算约9.7 亿元）已于2020 年10 月23 日上市流通，此前公司发布公告，拟于解除限售日起的6 个月内以集中竞价交易、大宗交易、协议转让等方式进行减持，显然未来这两家企业股权的减持都将为公司提供明确的业绩助益。

    　　盈利预测和投资评级：维持买入评级。高端装备方面，公司多年的耕耘已展现成效，在各领域的装备布局均已实现稳定供应与高端增量；晶体材料方面，蓝宝石的下游需求逐步改善，压电晶体受益国产替代和5G 发展。在高端装备和电子材料的双轮驱动下，公司未来的成长性十分明确，同时长期股权投资的回报也为公司未来两年的利润增长打下了坚实基础，预计公司2020-2022 年实现归母净利润4.10、3.65、4.31 亿，当前市值对应PE 23.49、26.35、22.32 倍，维持买入评级。

    　　风险提示：1）LED 行业出清速度慢于预期导致公司蓝宝石业务恢复受阻；2）疫情影响国内电子产品整体销售，公司磁性、蓝宝石、压电晶体等多种材料需求被遏制；3）2020 年冬天疫情反复引起全球经济下滑，影响公司下游市场需求。