龙蟒佰利(002601)：非公开发行方案调整 钛白粉价格持续上涨

　　公司近况

    　　龙蟒佰利公告，常以立等公司高管以及津联资产、河南资产、玄元投资等13 名特定对象不再参与公司非公开发行股份认购，调整后本次非公开发行股票的特定对象为实控人许刚1 名，非公开发行股票数量不超过2.06 亿股（调整前3.98 亿股），发行价格11.02元/股，募集资金总额不超过22.65 亿元（调整前43.9 亿元），将用于年产20 万吨氯化法钛白粉生产线建设（15 亿元）以及补充流动资金（7.65 亿元），本次非公开发行尚需中国证监会的核准。

    　　评论

    　　实控人认购金额及股价不变，其余对象不再参与非公开发行。本次非公开发行方案调整后，非公开发行股票的特定对象为实控人许刚1 名，其余13 名对象不再参与非公开发行认购，实控人认购的股票数量（不超过2.06 亿股）、认购金额（不超过22.65 亿元）以及认购价格11.02 元/股均保持不变。本次非公开发行募集资金将用于年产20 万吨氯化法钛白粉生产线建设（15 亿元）以及补充流动资金（7.65 亿元）。本次募集资金金额调整后，我们预计对公司原募投项目氯化钛渣建设及资金周转影响相对有限。

    　　需求好转叠加原材料涨价，钛白粉价格持续上涨。钛白粉出口需求旺盛，9 月我国钛白粉出口11.2 万吨，同比增长33%，1-9 月累计出口89 万吨，同比增长20%，同时随着下游开工率提升国内钛白粉需求向好。成本端，受下游需求提振及进口钛矿供应偏紧影响，四川攀钢（TiO2>47%）钛精矿价格上涨至1,890 元/吨，较去年同期价格上涨45%。受益钛白粉需求好转及原材料价格上涨推动，10 月以来公司钛白粉价格持续上涨，目前公司硫酸法钛白粉价格1.58 万元/吨，10 月初至今上涨13%。目前公司钛白粉在手订单充足且库存水平较低，我们预计钛白粉需求有望保持较好水平，看好钛白粉价格继续上涨。

    　　钛白粉产能扩张，产业链继续完善增强盈利能力。公司拟定增募集资金建设20 万吨/年氯化法钛白粉产线，同时计划将焦作一期和云南新立各6 万吨/年钛白粉产线产能提升至10 万吨/年，以及计划未来5 年在攀枝花累计投资140 亿元继续扩大和完善氯化钛白产业链等，我们预计钛白粉产能扩增将助力公司继续成长。同时公司基于硫氯耦合循环经济建设了低成本合成金红石作为氯化法钛白粉原料，有效降低了氯化法钛白粉生产成本，我们预计50万吨攀西钛精矿升级转化建设30 万吨氯化钛渣项目将于2021 年初投产，有望进一步降低公司氯化法钛白粉成本增强盈利能力。

    　　估值建议

    　　我们维持2020/21 年盈利预测28/37.8 亿元，目前公司股价对应2020/21 年市盈率19/14x，我们维持目标价30.8 元，对应18.5%的上涨空间和2020/21 年22/17x 市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　钛白粉价格和销量低于预期，新项目进展低于预期。