大秦铁路(601006)10月经营数据点评：秋季修压制10月运量 关注年底“公转铁”推进

　　公告/新闻

    　　2020 年10 月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3285 万吨，同比减少10.34%，日均运量105.97 万吨。大秦线日均开行重车69.6 列，其中日均开行2 万吨列车47.4 列。2020 年1-10 月，大秦线累计完成货物运输量3.29 亿吨。

    　　投资要点

    　　秋季修压制运力，10 月运量同比下降10.34%今年大秦线秋季修错期，由10 月7 日开始至10 月31 日结束，维修期共计25天，在此期间迁曹线和北同蒲线也同步展开集中修施工。受此影响，大秦线10月份日均运量105.97 万吨，同比减少10.34%。剔除大修错期影响，9 月和10月合计来看，运量较去年同期仅减少3.5%，我们判断主要系8 月脱轨事件带来的后续安全管控影响。

    　　需求坚挺叠加供给后移，年底运量有望同比高增运输需求端，下游电煤需求旺盛。1）政策监管方面，外部进口煤配额限制依旧收紧，内部蒙煤煤票额度紧张，将出煤需求压向山西及陕西地区；2）库存动态方面，港口库存低位，当前曹妃甸港及秦皇岛港库存较8 月库存顶峰时期依然维持下行，而煤炭吞吐量走高，说明补库存需求依然旺盛；3）能源种类方面，水电将进入枯水期出力减少，冷冬效应放大采暖季供暖需求，火电生产及电煤消耗有望持续回升。

    　　运输供给端，供给后移、政策催化或带来年末运量低基数下同比高增。一方面，秋季修将运量供给的释放后移至11 月、12 月；另一方面，年底迎来第二波“公转铁”政策推进，叠加“保供增产”政策进一步落地催化大秦线运量。两方面因素叠加，年底大秦线运量有望在去年同期曹妃甸港卸车影响的低基数下实现同比相对高增。

    　　长期跳出电煤周期，“三层安全垫”仍在

    　　从格局角度看，电煤需求变化仅存在短期扰动，大秦线运量长期不受影响。煤源结构向三西地区集中、公转铁行动持续推进叠加大秦线低成本优势带来“三层安全垫”，大秦长期运量需求将跳出电煤周期之外维持高位。

    　　从铁路货运市场化推进看，运价仍有空间。大秦线当前实行基准运费我们预计下调空间有限，若收费机制后续相应调整，则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。

    　　盈利预测及估值

    　　我们预计2020-2022 年归母净利润分别107.72 亿元、134.30 亿元、137.05 亿元。

    　　从防守属性看，公司承诺未来3 年每年每股分红0.48 元，当前股价对应股息率达7.4%，具有确定性绝对收益。维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济波动致煤炭需求不及预期；公转铁政策推进不及预期。