京沪高铁(601816)：疫苗年内或将落地 或与浮动票价制构成股价双重催化

　　公司近况

    　　美国商业资讯美东时间11 月9 日早消息1，辉瑞制药和BioNTech公布最新新冠疫苗研究数据显示，在第三阶段试验的中期分析中新冠疫苗有效性超90%。辉瑞和BioNTech 称，预计到2020 年全球将生产多达5000 万剂疫苗，2021 年生产疫苗可达13 亿剂。

    　　评论

    　　京沪高铁的客运量需求或将在疫苗研发成功后进一步提升。高铁作为长途出行方式之一，在疫情爆发后客运量受到较大负面影响，全国疫情爆发最严重的2 月客运量下滑80%以上；且因为在高铁出行时旅客在封闭车厢内停留时间较长，所以整体客运量恢复慢于其他出行方式，9 月客运量同比仍有超10%的下滑幅度。对京沪本线而言，发车班次变化弹性小、固定成本占总成本比重较高，因而客座率和盈利下滑程度大于客运量程度（京沪高铁1Q/2Q 分别受到全国疫情影响，盈利分别同比下滑86%/93%）。因而若疫苗有效，我们认为将对公司的业绩产生显著的正面影响。

    　　京沪本线将于12 月23 日起实行浮动票价制、票价提升空间或超市场预期。公司公告，将以票价有升有降、体现优质优价的原则调整本线票价。我们认为虽然公司公告票价有升有降，但实际或能达到提价的效果，并带来盈利的向上弹性。原因在于，目前速度较快的“复兴号”经常出现一票难求的情况，我们草根调研发现不少乘客愿意用更高价去买这些班次车票，所以高峰班次的高峰座位或能在浮动票价机制中实现票价的上涨。我们预计平均票价每上涨1%，将额外贡献2021 年盈利增速1.1 个百分点。横向比较，我国的高铁票价、高铁与航空票价比也显著低于其他国家，我们认为铁路票价市场化条件下，也应保持合理的上涨速度。

    　　京沪高铁是我国核心的高铁资产，盈利质量高，且未来稳健增长可期。成长性看，我们认为明年公司业绩或将在疫苗落地与浮动票价制双重驱动下实现高增长；中长期，今年初完成收购的京福安徽或将在未来持续贡献利润增量。

    　　估值建议

    　　基于近期客运数据跟踪（行业客运量恢复慢于预期、公司新收购京福安徽亏损或将略高于我们预期），我们下调2020 年盈利25%至42.5 亿元（-64%YoY），维持2021 年盈利115.0 亿元（+171%YoY）不变。公司现价对应2021 年24 倍P/E。我们看好长期公司的核心高铁资产地位，且考虑到疫苗和浮动票价制均可能在年底落地，我们维持跑赢行业评级与目标价6.66 元，对应2021 年29 倍P/E，16%上涨空间。

    　　风险

    　　疫苗研发进程不及预期、京福安徽列车班次少于预期。