杭州银行(600926)：息差持续上升 资产质量大幅改善

　　事件：近期，杭州银行披露了3Q20 业绩：3Q20 营收186.52 亿元，YoY+16.24%；3Q20 归母净利润55.77 亿元，YoY +5.11%。截至20 年9 月末，资产规模1.11 万亿，不良贷款率1.09%，拨备覆盖率453.16%。

    　　点评：

    　　账面净利润增速放缓，ROE 同比下降

    　　账面净利润增速放缓。3Q20 营收增速16.24%，较1H20 下降6.65 个百分点，其中手续费及佣金净收入同比增长93.68%，虽然营收增速环比有所下降，但仍然维持高增速，在上市行中仅次于宁波银行和青岛银行。3Q20 归母净利润增速5.11%，较1H20 下降7.00 个百分点，在上市行中位列第三，仅次于苏农银行和宁波银行，疫情之下业绩增速放缓，但仍具竞争力。3Q20 拨备前利润增速18.2%，较1H20 下降6.65 个百分点，实质业绩保持高增长。

    　　ROE 同比下降。3Q20 年化加权平均净资产收益率约为12.76%，同比下降1.77 个百分点，盈利能力有所下降。

    　　资产负债结构优化，息差持续改善

    　　资产负债结构优化。3Q20 贷款总额4711 亿元，较19 年末增长13.78%；贷款占资产总额比例42.4%，较19 年末提升1.97 个百分点，资产结构改善，主要系公司零售贷款的投放已摆脱疫情影响；3Q20 负债总额1.03 万亿元，较上年末增长7.29%；存款占负债总额比例65.15%，较上年末提升1.30 个百分点，存款结构优化，主要系公司加大对经营结算款等一般性存款的吸收力度，一般性存款实现较快增长。

    　　息差持续改善。3Q20 净息差1.97%，较1H20 上升2bp，较19 年末上升14bp，20 年以来杭州银行息差持续改善。

    　　资产质量大幅改善，拨备充足

    　　资产质量大幅改善。3Q20 不良率1.09%，环比下降15bp，较年初下降25bp；关注贷款率0.71%，环比下降28bp，较年初下降23bp，前三季度公司核销不良贷款3.29 亿元，不良贷款余额与占比实现“双降”，资产质量改善且隐忧较小。

    　　拨备充足。3Q20 拨贷比4.92%，较年初提升0.69 个百分点；3Q20 拨备覆盖率453.16%，较年初提升136.45 个百分点，3Q20 公司加大拨备计提，共计提拨备74.33 亿元，较上年同期增长27.95%，风险抵御能力明显增强。

    　　投资建议：息差持续上升，资产质量大幅改善

    　　杭州银行区域经济发展态势较好，故业绩保持高增。20 年杭州银行资产质量持续改善，不良隐忧较小。考虑到公司提前应对风险大幅加大拨备计提，我们将20/21 年盈利增速预测由此前12.6%/17.5%调整至5.4%/18.6%，鉴于杭州银行3Q20 盈利增速在上市银行中位居前列，实质业绩增速保持高增，目标估值从1.1 倍上调至1.5 倍20 年PB，对应股价14.68 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情冲击经济，资产质量显著恶化；净息差明显缩窄等。