家家悦(603708):业绩增长稳健 供应链体系持续优化

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:赵令伊/张玲玉 日期:2020-11-10

  投资要点:

      公司发布2020 年三季报,业绩符合预期。1)2020 年前三季度公司实现营业收入137.6亿元,同比增长22.17%;实现归母净利润3.89 亿元,同比增长10.63%;实现扣非净利润3.75 亿元,同比增长12.18%。20Q3 公司实现营业收入45.17 亿元,同比增长12.9%;实现归母净利润1.01 亿元,同比下降19%。2)2020Q3 公司新增门店33 家(山东省19家,河北省6 家,其他省份8 家),大卖场13 家,综合超市19 家,其他业态1 家。此外,20Q3 公司关店3 家,截至2020 Q3 末,公司门店总数874 家。

      大卖场/超市增长稳健,省外地区保持高速成长态势。分地区看,山东省收入增速稳定,同比增长16.95%至115.4 亿元;公司积极推进门店全国扩张,山东省外地区收入同比增长321.85%至11.1 亿元。分业态看,居民食品安全意识的增强将进一步推进生鲜渠道超市化进程,大卖场、综合超市主营业务收入分别同比+33.49%、+19.81%至64.9 亿、59.1亿元,百货等可选消费受疫情影响较大,主营业务收入同比下滑27.24%至0.8 亿元。

      毛利率上行,盈利水平小幅下滑。20Q3 公司综合毛利率22.11%,同比提升0.64pct,主要系加工配送等非主营业务及超市生鲜毛利率提升所致。20Q3 主营毛利率为18.03%,同比提升0.27pct;分地区看,山东省外地区毛利率同比下降3.25pct 至14.27%,主要受安徽家家悦的影响。20Q3 公司期间费用率为18.87%,同比提升1.84pct;其中,销售/管理/财务费用率分别为17.06%/1.57%/0.24%,同比分别+1.86/-0.38/+0.36pct。综合影响下,公司20Q3 扣非净利率为2.06%,同比下滑0.95pct。

      新建物流中心支撑省外拓展,持续优化供应链体系构筑品牌护城河。为支撑公司高效快速扩张战略,8 月,淮北综合产业园项目正式开工建设,总建筑面积14 万平方米,预计年配送杂货食品3600 万件,年配送农产品30 万吨,年加工农产品5 万吨。9 月,公司与内蒙古草原晶鑫签订合作协议,双方共同建设全产业链羊肉基地,为家家悦供给绿色高质羊肉产品。10 月,张家口综合产业园建成投入使用,总建筑面积11 万平方米,集冷链物流仓储、生鲜农产品加工、中央配餐熟食加工和研发质检于一体,预计农产品年配送量20 万吨,年加工能力5 万吨。公司持续建设区域一体化的高效物流配送体系,目前拥有10 处已投入使用的物流中心,形成物流网络化布局,构建了较强的核心竞争壁垒。

      下调盈利预测,维持“买入”评级。公司凭借强大的生鲜供应链能力,实现异地快速扩张战略,但考虑到疫情影响异地门店供应链整合和系统对接,我们下调盈利预测,预计公司20-22 年EPS 分别为0.87/1.06/1.23 元(原值为0.94/1.17/1.41 元),对应PE 为33/27/23倍,维持“买入”评级。

      风险提示:行业竞争加剧,新店培育不及预期。