通信周报:资金+基本面+长期趋势 通信行业三季报反映了哪些特点?

类别:行业 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:朱型檑/李国盛 日期:2020-11-10

本周(2020/10/26-2020/10/30)沪深300 指数下跌0.49%,创业指数上升2.12%;通信申万指数下跌3.93%,其中通信设备指数下跌4.16%,通信运营指数下跌1.76%。申万28 个一级行业指数周涨幅比较,通信行业涨幅排名第24,前三大板块分别为:汽车、电气设备、医药生物。

    本周上市公司三季报及基金持仓情况陆续披露完毕,结合Q3 末通信机构持仓占比继续延续Q2 下探趋势,当前正处于历史配置低点,但已经体现了以物联网、光通信为主的结构性布局以及基本面验证;同时基于单季业绩的环比变化,设备环节Q3 波动,但我们判断产业链投资仍然在景气上行的趋势之中,预计未来季度环比将体现改善。

    (一)资金角度:基金持仓比例接近历史最低位,持仓结构发生变化,物联网、光通信关注度高。2020 年三季度通信行业持仓比例继续下探,整体处于低配状态;但行业重仓股持股集中度发生结构性变化,但CR5 仍在80%以上,行业持仓龙头排名不变,光通信、物联网持续受市场关注

    (二)基本面角度:三季度物联网、光通信景气度高;设备环节虽波动,但长期向上的流量逻辑并未打破。营收端看,三季报整体高景气的细分主要包括网络设备、IDC、物联网、统一通信等,表现为外部环境影响部分出清后的持续增长。但也注意到,有部分公司Q3单季收入环比下滑或增速下降,实际长期向上的流量逻辑并未打破,虽Q3 流量上游环节增速普遍受到去库存的短暂影响,但后续的产业趋势(如流量增长、400G 代际切换、5G建设)并未发生根本改变。

    Q3 海外厂商capex 数据是产业链的持续验证。虽设备商上游环节(如组装、机壳、芯片)Q3 增长出现不同程度放缓,同时也可对应验证中游设备环节的Q3 业绩;但据北美云与互联网厂商Q3 数据,capex 体现了不同程度的增长:亚马逊Q3 资本开支增速达到135.53%(Q2 为109.40%),微软Q3 资本开支增速达到19.74%(Q2 时为17.38%),FacebookQ3 资本开支增速转正达89.60%(Q2 时为-10.40%),仅谷歌capex 仍为同比下滑趋势。

    我们判断产业链投资仍然在景气上行的趋势之中,伴随短期去库存、控节奏将有正常调整,预计Q4 环比将体现改善,同时维持后续向上趋势的判断。

    净利润端看:光器件、物联网产业链单季增速显著好于行业平均,同时与行业持仓变动方向一致。相对应,设备端的边际改善空间更大;随新基建项目逐步落地以及流量的指数爆发,设备端需求的持续性更佳。

    (三)长期机会角度:随5G 建设推进,物联网、工业互联网、云视讯等后周期应用与细分机会应长期关注。

    继续关注5G、数据中心等新基建与流量主线的投资机会,如IDC 之宝信软件、数据港、光环新网;光模块之新易盛、中际旭创;ICT 设备之紫光股份、星网锐捷;同时关注5G应用端相关机会,如云视讯之亿联网络;网络可视化之中新赛克;物联网之移远通信、和而泰(叠加卫星互联网)、乐鑫科技、广和通。