格力电器(000651)：渠道库存堰塞湖缓解 公司开始积极销售新能效产品

　　公司近况

    　　我们跟踪了近期空调市场数据，以及公司产品价格变动。

    　　评论

    　　格力新能效产品价格下降至合理水平：1）为了去渠道库存（旧能效产品），之前格力新能效产品定价偏高，导致新能效产品市场份额明显偏低。2）双十一预售期间，美的新能效产品降价，格力新能效产品也频繁降价，目前格力的新能效产品定价已经具备市场竞争力。例如，根据预售信息，“双十一”当天格力1.5P 新三级能效产品最低价格将降至1999 元/台，1.5P 新一级能效产品最低价格将降至2599 元/台，与美的同类产品价差分别缩小至200 元/台、400 元/台。3）本次降价，反映了格力渠道库存结构好转，旧能效产品库存已基本出清。3）我们测算，如果格力美的价差维持在400-500 元，市场份额维持相对稳定，格力市场份额略领先于美的。

    　　格力线上市场份额提升：1）空调零售市场依靠线上渠道的增长，在8 月、9 月、10 月保持增长。AVC 数据显示，10 月空调行业线上零售额、零售量分别同比+19.5%、+20.2%。2）格力10 月线上零售额、零售量分别同比+44%、+40%，增速明显高于行业，线上份额同比提升。10 月格力线上零售额占比26%，仅次于美的。3）3Q20 以来，空调行业线上零售均价回升，同比不再下滑。10 月空调行业线上零售均价2810 元/台，同比持平。格力线上零售均价3807 元/台，同比+3%。

    　　预计近期会推出股权激励：1）2019 年格力电器国企混改后变为无控股股东和实际控制人的公众公司。按照协议，后续公司将推动股权激励计划，总额不超过格力电器股份4%。2）2020 年4 月，格力推出30 亿-60 亿元股票回购计划。2020 年10 月，格力推出第二波30 亿-60 亿元股票回购计划。两次回购如果按照上限完成，格力回购股份将接近总股本4%。3）截至10 月31 日，格力已回购1.57%的公司股票，支付金额51.8 亿元。

    　　我们乐观的认为，公司渠道改革稳步推进，股权激励即将推出。

    　　我们预计公司2021 年业绩有望恢复2019 年水平（不考虑股权激励可能产生的费用）。当前公司估值被低估。

    　　估值建议

    　　我们维持公司2020/21 年EPS 预测3.17/4.26 元。维持跑赢行业评级，考虑公司渠道库存结构好转及20-21 年跨年估值切换，我们上调目标价22%至85.20 元，对应2020/2021 年27 倍/20 倍P/E，涨幅空间28%。公司当前股价对应2020/2021 年21 倍/16 倍P/E。

    　　风险

    　　市场需求波动风险；空调市场价格战风险。