圆通速递(600233)2020年三季报点评:量升价跌业绩承压 资本开支加大

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:姜楠 日期:2020-11-10

  投资要点

      公司发布2020 年第三季度报告,Q3 实现营收88.4 亿元,同比上升15.3%;单季度归母净利润为4.2 亿元,同比下降19.2%,单季度扣非净利润为3.1 亿元,同比下降38.7%。2020 年前三季度共实现营收234.2 亿元,同比上升8.3%;归母净利润为13.9 亿元,同比上升0.7%;扣非净利润为12.1 亿元,同比下降9.7%。

      业务量增速超行业,市占率上行。2020 年1-9 月公司完成业务量83.0亿件,同比增速35.0%,同期全行业业务量增速27.9%,公司增速超行业平均水平。分季度来看,Q1-Q3 行业业务量单季度同比增速分别为3.2%/36.8%/37.9%,公司实现增速0.5%/52.5%/43.3%,一季度业务增速不佳,二、三季度表现亮眼。受增速影响,Q1 公司市占率13.29%(2019 年市占率14.35%),出现下滑;Q1-Q3 末公司市占率反升0.34pct 至14.79%,增长势头强劲。

      价格竞争毛利收窄,量升价跌业绩承压。公司Q3 快递业务单票收入2.15 元,yoy-22.0%,Q1-Q3 单票收入2.28 元,yoy-24.5%;Q3 单季度毛利率7.7%,yoy-5pct,Q1-Q3 毛利率10.2%,yoy-2.3pct,收入端缩水最终反映到低毛利率。Q3 单季度业务量同比高增37.9%,由于单票收入同比下降22%,营收同比仅上升15.3%,归母利润出现下降,短期业绩承压。

      加大资本开支,备战长期价格战。公司Q3 加大无形资产与固定资产投资,投入金额17.3 亿元,yoy83.4%;Q1-Q3 在建工程项目由去年同期9.0 亿增加至16.8 亿,同比增加86.9%,主要系加大转运中心建设所致;开发支出项目由0.03 亿增加至0.4 亿,系研发项目投入增加所致。公司旨在通过枢纽转运中心自动化升级与改造,提升中心快件处理能力,拓展中心辐射范围,从而达到降本增效和扩充产能的双重目的。同时,依托核心“金刚系统”,结合数字化、信息化,升级快递服务运营系统,开发和完善全链路管控方案,通过成本管控精耕细作,有效节省运输成本和中心操作成本。(2020 年上半年,公司快递单票成本已经降至2.13 元,2019 年平均为2.60 元)成本精简后公司拥有更强定价能力,产能扩充为公司“以价换量”策略奠定基础。

      【投资建议】

      我国快递行业目前呈现价量之间截然不同的增长逻辑:快递价格持续低迷,价格战旷日持久,推动产能出清,导致快递企业业绩普遍承压;快递业务量则高速发展,虽于2017 年有所降速,但受到电商发展的推动,预计中长期依然能够维持20-30%增速。我们认为,短期需关注四季度双十一购物节带来的价格回暖和业务量超预期,中长期看好公司作为龙头的高成长能力以及资本投入所累积的成本端优势,且需注意快递行业在不断整合中价格回暖可能带来的利润修复。我们预计公司2020-2022 年实现营业收入336.30/413.85/506.06 亿元,归母净利润分别为16.73/18.17/21.61 亿元;EPS 为0.53/0.58/0.68 元,当前股价对应PE 分别为24/22/19 倍,给予公司“增持”评级。

      【风险提示】

      行业增速不及预期;

      成本优化不及预期;

      行业价格战加剧。