我爱我家(000560)首次覆盖报告:房产服务领先者 稳中求进掘金存量时代

类别:公司 机构:平安证券股份有限公司 研究员:杨侃/郑茜文 日期:2020-11-10

  平安观点:

      城市居家综合服务商:公司从事房产经纪(二手房、新房、海外)、房屋资管、商业资管、房后衍生等业务,以二手房经纪为压舱石、房屋资管为护城河、新房业务为战略窗口、房后衍生业务为增值服务价值提升点,形成覆盖房产交易全产业链的业务结构。2019 年二手房经纪、新房、房屋资管业务收入占比 51%、17%、17%,毛利润占比 57.2%、10.8%、11.6%。

      房产经纪头部企业,空间广阔&格局分散下仍有可为:预计 2024 年全国房产交易总额、经纪服务佣金收入将达 30.7 万亿元、5078 亿元,2019-2024年 CAGR 6.6%、15.1%。主流企业凭借房客源优势、区域高市占率构筑经营壁垒,行业空间广阔、格局分散(70%小微中介完成 50%以上交易额)下仍有可为。公司作为龙头之一增长可期:1)规模处主流企业中上水平,系统在录房源超 2000 万套,员工近 5 万人,门店近 3500 家;2)抢占核心市场、深耕效果显著,已覆盖 21 城二手房交易额全国占比超 4 成,北京、杭州、南京、苏州、太原等城市二手房市占率稳居前三;3)线上线下融合、平台化打造开启增长新动能;4)增长目标明确,计划 2022 年实现加盟门店 1 万家、直营门店 4000 家。

      房屋资管领航者,规模优势&差异服务下前景广阔:2019 年收购“蓝海购”

      后基本实现商业资管产业链打通,商管及房屋资管(运营主体相寓)全覆盖。“相寓”模式独特,不以租金差为目的,收入来源以免租期租金为主,由于免去标准化装修、定期清洁等服务,投入少、资产轻。模式关键在于提升周转效率,主要依靠不收价差带来的价格优势与完善的经纪人网络,平均出房周期 10 天左右、出租率 95%上下。“相寓”先发优势突出,深耕行业近 20 年,覆盖城市(15 座)、在管房屋(25.3 万套)、出租率等行业领先。租赁市场规模已过万亿、政策支持态度明确,近年长租公寓暴雷推动行业格局重塑,“相寓”有望在市场回归理性时进一步提升份额。

      投资建议:公司作为房产经纪及房屋租赁行业领先企业,业务全面协同效应明显,区域深耕经营壁垒突出,有望充分受益存量房时代;同时线下门店增长目标明确,线上线下融合、平台化打造开启增长新动能,健康财务提供资金保障。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.20 元、0.36 元、0.41 元,当前股价对应 PE分别为 18.8 倍、10.4 倍、9.1 倍、首次覆盖给予“推荐”评级。

      风险提示:1)市场竞争环境、行业景气度变化可能导致门店扩张不及预期,同时新增门店打造可能面临一二线工作协同度、系统支持效率较低,推进进度不及预期风险;2)基于 2019 年下半年以价换量带来的需求提前释放,2020 年新冠疫情后积压需求、投资性需求的消耗,后续可能面临需求韧性不足致房产交易规模不及预期、公司业务发展受限风险;3)疫情影响下租金及出租率有所降低,未来存在行业修复进程有限、租赁市场发展不及预期风险。