食品行业季报:3Q啤酒/软饮降幅收窄 调味料/乳制品增长稳健

类别:行业 机构:海通证券股份有限公司 研究员:闻宏伟/颜慧菁/张宇轩/程碧升 日期:2020-11-10

  白酒结构升级驱动盈利改善。白酒:2020 年前三季度白酒17 家上市公司共实现营业收入1780.29 亿元,同比增长4.85%;归母净利润687.18 亿元,同比增长10.22%。毛利率80.70%,同比增加1.11pct。期间费用率15.96 %,同比下降1.02pct,其中销售费用率10.41%,同比下降1.12pct;管理+研发费用率6.49%,同比增加0.28pct;财务费用率-0.95%,同比下降0.18pct。净利率38.60%,同比增加1.88pct。

      啤酒营收降幅逐渐收窄,盈利水平表现靓丽。2020 年1-9 月,A 股7 家啤酒上市公司共实现营业收入419.87 亿元,同比减少2.07%;归母净利润43.85 亿元,同比增长2.87%;毛利率42.41%,同比增加1.64pct;净利率10.44%,同比增加0.50pct。期间费用率20.89%,同比增加0.26pct,其中销售费用率15.27%,同比下降0.39pct;管理+研发费用率6.85%,同比增加0.65pct;财务费用率-1.23%。

      乳制品3Q 收入保持稳健,利润端受原奶成本上涨影响。1-3Q20 乳制品行业收入同比上涨6.8%,Q3 单季度同比+12.1%。1-3Q20 乳制品行业归母净利润增速止跌回升,同比上升3.7%。疫情以来原奶价格自高位有所回落,6 月至今持续回升至疫情前水平。1-3Q20 国内原奶均价同比+3.1%。1-3Q 伊利/光明毛利率同比下滑0.75pct/2.97pct 至36.9%/29.2% , 其中Q3 同比下滑1.22pct/4.78pct。我们认为主要系Q3 原奶价格持续上行和高毛利率产品(酸奶、奶粉)占比下滑。期间费用率控制良好,市场竞争趋于理性。

      调味品前三季度行业营收、归母净利润稳健增长,但增速明显放缓。2020 前三季度,15 家公司实现营收489.03 亿元,同比增长10.73%,增速同比下降2.01pcts;归母净利润89.47 亿元,同比增长12.68%,增速同比下降6.15pcts。

      其中5 家酱醋公司营收251.42 亿元,同比增长13.82%,增速同比下降1.40pcts;归母净利润58.33 亿元,同比增长19.70%,增速同比提升1.21pcts。重点关注:

      1)治理结构好或者有改善预期、市场化程度高的公司;2)龙头公司品类丰富与外延并购。

      投资建议。白酒板块:高端白酒增长强劲但减速难免。我们认为高档酒增长成为主要驱动力,预计未来进入减速增长期。啤酒板块:我们认为收入端产品升级仍将是行业增长主要动能;啤酒板块成本效率端改善显著,随着各公司产能优化兑现,利润提升将更加显著。乳业板块:3Q 收入保持稳健,全年业绩有望继续改善。面对春节延后压力,我们预计四季度乳制品消费将保持双位数增速,明年在低基数效应下可能加速。调味品板块:重点关注:1)治理结构好或者有改善预期、市场化程度高的公司;2)龙头公司品类丰富与外延并购。休闲零食板块:我们认为受益于净利率的提升,考虑到Q4 天气转冷后再次进入零食消费旺季以及叠加元旦春节的备货需求,看好休闲零食板块公司四季度业绩继续加速以及近期动态估值有所调整带来的投资机会。软饮料板块:展望明年,由于软饮料板块公司的业绩都将普遍有着低基数效应且动态PE 估值也都较低,看好软饮料板块公司或将存在投资机会。

      风险提示。经济减速拖累消费、新冠疫情反复、国企改革进度缓慢、食品安全问题。