兴业证券(601377)：经营业绩稳健增长 投行收入实现翻倍

　　2020年前三季度，公司营收135亿，同比+25%；归母净利润30亿，同比+73%；扣非后归母净利润29亿，同比+78%；第三季度营收52亿，同比+38%，环比+11%；归母净利润14亿，同比+236%，环比+5%。三季度末归母净资产369亿，较上年末+7.06%；ROE 8.46%，同比提升3.24PCT。

    　　总体概览：经营业绩稳健增长，经纪与投行业务表现突出

    　　1、前三季度营收高达135亿，创2015以来新高，年化ROE达11.28%。

    　　2、前三季度投行、经纪业务收入大增，同比分别为+126%、+68%，投资收入占比最高。 　　3、第三季度归母净利润14亿，同比+236%，增速处于行业领先水平。

    　　收费类业务：经纪收入大幅增长，投行收入翻倍，公募基金增长

    　　1、经纪业务收入20亿，同比+68%，占营收15%。第三季度，公司经纪业务收入9亿元，同比+121%，增速跑赢全市场股基交易金额增速+59%，预计公司维持较高的佣金率水平，并且市占率较上半年有所提升。

    　　2、投行业务收入11亿，同比+126%，占营收8%。前三季度公司投行业务持续发力，IPO/再融资/债承规模分别为77/101/951亿，其中IPO规模同比+683%。

    　　3、资管业务收入1亿，同比-44%，占营收1%。第三季度，公司资管业务收入0.54亿元，环比+44%。截至6月末兴证基金资产管理总规模 4,456亿元，较去年底+18%，其中公募基金规模 3,564 亿元，较去年底+16%。

    　　资金类业务：投资业务稳健增长，两融规模大增，质押规模大幅压缩

    　　4、投资业务收入40亿，同比+30%，占营收30%。前三季度，公司投资业务板块仍为第一大收入贡献板块。受股票和债券市场波动影响，第三季度公司投资业务收入15亿元，同比+114%，环比-33%。

    　　5、利息净收入8亿，同比+28%，占营收6%。公司融出资金307亿，较去年底+48%；买入返售金融资产规模大幅减少，较去年底-43%至49亿元，三季度计提信用减值3亿，资产质量继续夯实。

    　　投资建议：强烈推荐-A评级。预计公司20/21/22年净利润分别为30亿/35亿/44亿，同比+68%/+20%/+25%。公司积极践行集团新发展理念，抢抓机遇、提升能力、深化转型、强化协同，全面推进集团经营能力再造，积极开拓创新业务发展机遇，积蓄发展新动能。由此我们给予公司1.7倍20年PB估值（行业平均2.16倍），目标价至9.94元，空间+17%

    　　风险提示：权益市场大幅波动、创新政策低于预期、监管政策明显趋严、同业竞争加剧