千禾味业(603027):业绩符合预期 零添加继续高增

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:陈振志 日期:2020-11-09

  事件:公司前三季度实现营收12.22 亿元,同比+31.45%;归母公司净利润2.24 亿元,同比+63.67%;实现归母扣非净利润2.20 亿元,同比+71.99%。单三季度实现营收4.23 亿元,同比+26.01%,实现归母净利润0.67 亿元,同比+35.14%。

      投资要点

      符合预期,零添加产品增长快速。前三季度实现营收12.22 亿元,同比+31.45%;单三季度实现营收4.23 亿元,同比+26.01%,增速符合预期。分产品来看,酱油前三季度实现收入7.64 亿元,同比+35.40%,食醋收入2.25 亿元,同比+48.99%,呈现高速增长,酱醋收入合计+38.27%,其中零添加产品受益于公司品牌力的增强和渠道的增加,我们预计增速超过40%,单Q3 来看酱油/食醋增速+30%/31%,维持高增。焦糖色前三季度收入增速同比-42.16%/-7.41%/-4.90%,环比继续改善。

      分区域来看,单三季度,中北部维持高增,分别同比40.18%/38.00%;南部市场同比+5.46%,主要系焦糖色的影响,环比在继续改善;Q3 东部市场同比+99.31%,西部市场同比-4.90%,主要系公司将部分电商渠道的统计口径更改至东部市场所致,我们预计剔除口径变动影响,西部市场增长情况符合上半年的趋势,东部市场受益于零添加产品的高速增长依然延续高增。

      产品结构提升和业务规模扩大提升盈利能力。受益于零添加产品的高速增长,公司单Q3 实现毛利率48.91%,同比+2.51pct;费用端,三季度销售费用同比+26.31%,我们预计主要系地推、宣传等市场推广费用提升所致,销售费用率21.90%,同比微幅增长0.04pct,管理费用基本持平,研发费用同比+101.53%,我们预计主要系研发投入力度增加及研发费用确认节奏所致。综合来看,继续聚焦零添加产品以及业务规模不断扩大推动公司的盈利能力继续提升,三季度净利率15.81%,同比+1.07pct。

      投资建议:公司定位调味品的高端,消费者培养在逐渐深入,伴随后续产能增加和多渠道发力,未来有望继续实现快速增长。我们预计20-21 年净利润增长48.3%/30.0%,实现每股收益为0.44/0.58 元,维持增持-A 评级。

      风险提示:省外扩张不及预期,高端酱油市场销售放缓,市场竞争加剧