华兰生物(002007):疫苗板块高增长 收入端增速良好

类别:公司 机构:华鑫证券有限责任公司 研究员:杜永宏 日期:2020-11-09

  三季度营收高增长,利润同比持平。公司2020 前三季度实现营业收入 30.73 亿元,同比增长16.46%;归属于母公司股东净利润9.64 亿元,同比增长0.04%;扣非后归属于母公司股东净利润8.75 亿元,同比增长-1.89%;对应EPS0.53 元。

      其中,2020Q3 单季实现营业收入16.86 亿元;同比增长36.45%;归母净利润4.52 亿元,同比增长-0.96%。三季度营业收入增速较高,但由于费用支出较大,利润端与去年基本持平。

      费用高增长影响利润增速。受益于疫苗板块的拉动,公司三季度收入端增长较快。报告期内,公司销售毛利率为67.91%,同比上升4.50pp,预计是因为流感疫苗收入占比的提高;销售净利率为34.76%,同比下降3.74pp,主要是因为销售费用的增长。前三季度公司销售费用率达18.46%,相比去年同期上升了7.34pp,其中三季度单季销售费用达到4.82 亿元,预计公司加大了对疫苗产品的销售推广力度,由此造成三季度利润增速大幅低于营收增速。

      流感疫苗批签发量大幅增长,血制品短期放缓。疫情发生后,群众疫苗接种意识大幅提高,多地流感疫苗处于供不应求状态。截至10 月底,全国四价流感疫苗批签发量达1780 万支(去年全年971 万支)。公司产品竞争格局良好,四价流感疫苗批签发市占率为58.69%,居于第一。截至十月底,公司人血白蛋白批签发量为250 万支(去年全年346 万支);静丙批签发量为104 万支(去年全年181 万支);狂免批签发量为68万支(去年全年126 万支);破免批签发量为111 万支(去年全年166 万支);乙免批签发量为39 万支(去年全年23 万支);凝血Ⅷ因子批签发量为39 万支(去年全年58 万支);凝血酶原复合物批签发量为29 万支(去年全年42 万支)。血制品批签发量相较去年有所下降,预计公司全年血制品板块的营收与去年基本保持持平。

      盈利预测:我们预测公司2020-2022 年实现归属于母公司净利润分别为16.11 亿元、19.38 亿元、22.80 亿元,对应 EPS分别为0.88 元、1.06 元、1.25 元,当前股价对应 PE 分别为52.2/43.4/36.9 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:血制品业务销售不达预期的风险;流感疫苗销量不达预期的风险; 单抗等新产品研发进度不达预期的风险。