天士力(600535)2020年三季报点评:Q3业绩显著改善 实施归核化发展

类别:公司 机构:东方财富证券股份有限公司 研究员:何玮 日期:2020-11-09

  【投资要点】

      剥离医药流通业务,前三季度收入同比-19.2%。2020 年10 月29 日,公司发布三季报。2020 年前三季度公司实现营收113.9 亿元,同比下降19.2%;归母净利润为11 亿元,同比下降2.8%;扣非净利润为9.6亿元,同比下降10%。由于自2020 年8 月起,天士营销不再纳入合并范围所致,医药商业收入下降28.05%。

      Q3 净利润显著改善,业绩增速逐步恢复稳健。公司Q3 单季度实现营收27.7 亿元,同比下降40.8%,环比下降40.7%;单季度归母净利润同比大幅上升77.3%至4.1 亿元,环比上升5.8%,单季度扣非净利润为3.1 亿元,同比上升33.2%。由于公司商业板块的毛利率和净利率较低,商业板块的剥离,并未对公司整体的利润产生较大的影响。公司单季度净利润实现大幅增长,全年有望恢复稳健增长。

      医药工业业绩下滑收窄,有望进入良性发展。报告期内,医药工业收入降幅为2%,同比中报披露的降幅-9.64%已缩窄。随着疫情的逐步稳定及医保谈判降价的影响,生物药普佑克前三季度的同比销量增长58.10%,化学制剂抗肿瘤药等核心品种持续放量。

      子公司天士力生物科创板上市稳步进行。公司拟将控股子公司天士力生物分拆至上交所科创板上市。子公司天士力生物的分拆上市,已于2020 年9 月3 日收到上交所受理及审核。子公司科创板上市,将强化其在生物药领域的行业地位,深化在生物药领域的战略布局。

      经营现金流持续为正,经销回款有所回暖。前三季度公司销售商品、劳务收到的现金126.7 亿元(YOY-21.5%),收现率为111.3%。公司2018/2019/2020 前三季度经营现金流量分别为11.6 亿元/12.6 亿元/11.3 亿元,经营现金流持续为正。货币资金方面,期末公司货币资金余额为12.1 亿元,同比下降37.4%;应收账款方面,期末公司应收账款余额为22.4 亿元,同比下降75.6%,应收账款占流动资产的比重为23.3%;公司经销回款有所回暖。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为26.7%,资本结构较为稳健。

      【投资建议】

      医药商业板块的剥离对公司财务及运营质量有积极影响,资产归核化有助于公司经营效率的进一步提升。子公司天士力生物科创板上市进展顺利,有望增强天士力生物核心竞争力,强化其在生物药领域的行业地位,提高市场份额及盈利能力。预计公司2020/2021/2022 年营业收入为138.98/92.31/103.89 亿元,归母净利润为11.59/13.58/15.79 亿元,EPS分别为0.77/0.90/1.04 元,对应PE 分别为23/19/17 倍,给予公司“增持”评级。

      【风险提示】

      销售放量不及预期;

      新药研发不确定性;

      行业政策不确定性;