华泰证券(601688)：投行竞争力提升 投资收益亮眼

　　投资要点

    　　事项：

    　　华泰证券发布2020 年三季报， 前三季度实现营业收入243.36 亿元（YoY+37.10%），归母净利润88.39亿元（YoY+37.24%）。总资产6921.31亿元（YoY+35.59%），归母净资产1270.92亿元（YoY+5.96%），EPS0.97元（YoY+29.33%），BVPS14.00元。

    　　平安观点：

    　　投行业务占比提升，经纪业务持续发力：1）公司前三季度归母净利润同比增长37.10%，年化ROE9.39%（YoY+1.45pct）。2）经纪、投行、自营、资管、利息收入占比分别为20%（YoY+1.80pct）、11%（YoY+4.52pct）、33%（YoY-0.15pct）、10%（YoY+1.93pct）、7%（YoY-1.91pct）。投行业务占比提升显著，自营业务占比保持领先。

    　　自营规模扩张，收入贡献最大：公司前三季度实现自营业务收入81.24 亿元（ YoY+36.48% ）， 其中， 前三季度投资收益137.57 亿元（YoY+132.29%），公允价值收益-23.93 亿元（YoY-209.82%），公允价值变动主要由于金融工具浮亏导致。公司交易性金融资产规模环比增加超500 亿至3042 亿元，自营规模增加。受三季度市场活跃度提升支持，前三季度公司实现利息净收入18.04 亿元（YoY+8.97%），增速由上半年末的-19.39%转正。

    　　股权融资需求增加，投行业务收入高增: 受再融资新政、注册制改革等政策带动，公司前三季度实现投行收入27.46 亿元（YoY+128.72%）。前三季度完成股权融资55 单，规模总计1022.83 亿元（YoY+14.65%），排名全行业第三。其中保荐科创板IPO10 单，排名全行业第三；再融资承销规模398.61 亿元（YoY+1562.26%），行业排名第三。债券承销规模2658.98亿元（YoY+67.51%），市场份额3.65%，行业排名第八。随着注册制改革的稳步推行，投行业务需求增加，公司将继续发力。

    　　数字平台战略领先，经纪业务持续发力：前三季度行情活跃、日均股基交易额达9775 亿元的大背景之下，公司数字化平台战略取得显著成效，“涨乐财付通”APP 月活数于8 月首破千万，经纪业务前三季度实现收入48.48 亿元（YoY+50.69%）。10 月22 日，“涨乐财付通”APP 进一步推出基金投顾服务“涨乐星投”，公司零售业务布局进一步完善。资管业务稳定增长：前三季度实现资管业务收入25.31 亿元（YoY+15.65%），同比增速较上半年加快约3 个百分点。

    　　投资建议：资本市场改革的背景下，公司投行业务竞争力增强，零售业务优势稳固，市场地位有望提升。目前公司2020 年PB1.42 倍，我们预测20/21/22 年归母净利润123/128/140 亿元，同比增长37%/4%/9%，给予目标估值2020 年PB1.68 倍，对应目标价24 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　1） 海外疫情对全球经济和金融市场带来的冲击超预期；2） 海外疫情对全球经济和金融市场带来的冲击超预期；3） 国内外经济环境变化下，政策出台对行业带来的影响。