中国太保(601601)：新单承压展望开门红 资产端表现亮眼

　　事件：中国太保2020 年前三季度实现营业收入3419 亿元（YoY+9.9%）,归属于母公司的净利润196 亿元（YoY-14%）。太保寿险实现保险业务收入1862 亿元（YoY+0.2%），太保产险实现保险业务收入1155 亿元（YoY+15%）。我们认为公司三季报核心重点：（1）三季度新单增速仍低迷，疫情影响负债端承压。前三季度个险新单同比下滑27%，其中第三季度个险新单同比下滑25%，延续前两季度疲软态势。（2）车险三季度迎来改善，非车险业务亮眼高增。受新车销量提振、车险综改实施前积极抢占市场等影响，第三季度车险保费同比增长14%。非车险延续上半年高增态势，同比增长32%。（3）三季度投资收益边际改善，截止三季度，公司实现总投资收益率为5.5%（YoY+0.4 pct.）,净投资收益率为4.6%（YOY-0.2 pct.）。受准备金折现率下行影响，进而增提保险责任准本金，前三季度净利润下滑14%，较中报下滑2pct.。

    　　新单延续承压趋势，聚焦开门红深蹲起跳。受疫情持续影响等影响，前三季度个险新单同比下滑27%，其中第三季度负债端承压态势持续，实现新单63 亿元，同比下滑25%，延续上半年20%以上同比降幅趋势。其中，期缴新单第三季度下滑31%。面对三季度长险销售压力，公司也积极推出件均较低的“安享百万”长期医疗险积极储客与获客。公司也于10 月初提前打响开门红，推出短期年金险“鑫想事诚”，产品竞争性显著加强，预计有望实现公司开门红目标。

    　　车险三季度回暖，非车险延续高增长。前三季度太保产险实现保费收入1155 亿元（YOY+15%），增速高于同业。其中，前三季度车险业务保费收入723 亿元（YOY+7.2%），第三季度单季度车险保费实现14%，很大程度受益于新车销量回升以及车险综改实施之前，各家险企加大保单销售所致。随着车险综改的顺利实施，车险“降价、增保、提质”

    　　对于车均保费下行产生一定压力，费用率下降，赔付率提升，综合成本率有望小幅上行。

    　　而非车险业务继续延续高增长，前三季度实现保费收入432 亿元（YOY+31%），预计农险、健康险仍将维持较快增速，成为驱动保费增长的主要动力。

    　　投资收益表现优异。公司三季度投资端表现亮眼，上半年实现投资收益及公允价值变动损益同比增长31%，实现总投资收益率为5.5%（YOY+0.4%），较中报增长0.7pct.;前三季度公司实现净投资收益率为4.6%（YOY-0.2 pct.），较中报增长0.2pct.。从结构来看，固收类投资占比为79.4%，(较中报-0.1pct.)，权益类投资占比为17.1%(较中报+1.6pct.),积极通过权益类资产配置及实现买卖价差，改善投资收益率。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。考虑到公司今年产品策略调整和开门红积极运作，公司管理经营更为积极主动，有望开门红销售显著增长，负债端迎来改善。资产端灵活调整权益类仓位，弹性也有所增强。负债端与资产端的边际改善将有助于公司估值水平的提升。我们预计中国太保2020-2022 年EPS 分别为2.49 元、3.38 元、3.69元，对应2020PEV 为0.63 倍，维持买入-A 评级，6 个月目标价为40 元。

    　　风险提示：保费新单负增长扩大风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险/权益市场波动加剧等