深度*公司*华帝股份(002035)：厨电标兵 锐意进取

　　随着疫情影响的逐步缓和，竣工逻辑回归厨电短期需求回补，长期空间尚足。华帝股份积极推进新零售业务，叠加渠道库存压力逐步释放，后续经营触底反弹概率较大。公司当前估值处于历史较低水平，估值中枢有望逐步修复，首次覆盖给予买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　不断进取的厨电标兵。华帝股份创立于1992 年，是厨电行业内第一家上市公司，2010-2019 年公司营收复合增速约13%。公司拥有研发、生产、销售等完整产业链，实行“华帝”“百得”双品牌运作，油烟机、燃气灶销售额连续多年位于行业前三，燃气热水器、电热水器、洗碗机、嵌入式消毒柜、嵌入式电蒸箱、嵌入式电烤箱均为行业前十。

    　　把握线上小B 端，积极拥抱新零售。2019 年9 月，华帝与京东正式达成战略协议，入驻京东家电专卖店，标志着华帝正式开启“新零售”

    　　之路。截至2019 年末，公司已进驻新零售渠道门店9160 家。零售平台全面下沉布局而带来的需求增量确定性较强，有望打破厨电品牌格局的区域性特征，率先与新零售渠道合作的厨电龙头华帝股份市占率有望进一步提升。

    　　多品类矩阵日渐完善，高端品牌定位加持。华帝涉足热水器领域较早，依托自身先进的燃热技术，独立燃气热水器销售体系，进一步扩大燃气热水器的市场占有率；同时公司不断增加对新厨电的投入，品牌竞争力不断提升，2019 年公司洗碗机、蒸烤一体机收入增速为50%/195%。

    　　公司以“智能”和“时尚”作为发力点，通过与重量级IP 深度合作，打造更加智能化、时尚化、国际化的全新形象，为不断提升市占率保驾护航。

    　　估值

    　　在当前股本下，公司2020-2022 年每股收益分别为0.62 元、0.75 元、0.85元，对应市盈率分别为14.4、11.9、10.5 倍，首次覆盖给予买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　新冠疫情影响超预期；终端表现不及预期；下沉门店开设进度不及预期；原材料价格上涨