科大讯飞(002230)：AI赋能“教育+医疗” 开启健康成长模式

　　事件：2020 前三季度实现营收72.84 亿元（+10.82%），归母净利润5.54 亿元（+48.36%），扣非归母净利润0.84 亿元（+20.25%），销售毛利率46.20%（-2.04pcts）。同时发布业绩预告，预计2020年全年实现归母净利润区间为10.65 亿元至13.93 亿元，同比增长30%至70%。

    　　投资要点：

    　　疫情影响今年项目实施与交付，“教育+医疗”主赛道持续发力带动营收恢复性增长。疫情对公司上半年经营工作构成重大不利影响，Q3 开始人工智能核心技术驱动各项业务加速落地，“教育+医疗”主赛道持续发力促进营收实现恢复性增长。公司前三季度实现营收72.84 亿元（+10.82%），Q3 单季实现营收29.35 亿元（+25.16%）。从营收结构来看，前三季度教育业务实现营收（+50.55%）、医疗业务实现营收（+119.22%），是驱动公司营收实现恢复性增长的主要动力。公司今年1-9 月新增中标合同金额同比增长84%，受疫情期间项目延迟和项目交付固有周期的影响，其收入确认有一定延迟。其中，教育、智慧城市共签订7 个亿元级项目，涉及合同额14.87 亿，且均为实施+运营/运维服务模式，未来将持续为公司经营贡献营收增量。

    　　公允价值变动对当期业绩影响较大，研发费用资本化摊销吞噬部分当期净利润，若扣除相关影响真实盈利能力有大幅提升。前三季度，公司实现归母净利润5.54 亿元（+48.36%），扣非归母净利润0.84 亿元（+20.25%），销售毛利率46.20%（-2.04pcts）。其中，公允价值变动收益4.02 亿元（+673.43%），主要系公司持股的寒武纪和三人行上市产生的投资收益，对归母净利润影响较大。

    　　研发费用16.34 亿元（+36.13%），主要系本期研发资本化摊销7.54 亿元（+3.44 亿元）所致，吞噬了部分当期净利润，若扣除相关因素影响，公司盈利能力其实有较大幅度提升。销售、管理费用分别（-1.73%、+3.36%），控制良好；财务费用0.28 亿元（+372.66%），主要系本期利息收入减少所致。营业成本39.19 亿元（+15.19%），超过同期营收增速4.37pcts，导致同期销售毛利率46.20%（-2.04pcts）。应收账款同比略降，主要是Q3 收款情况较好所致；预付款项2.26亿元（+127.11%）、存货15.70 亿元（+41.32%）、短期借款13.47 亿元（+60.83%），与合同负债及预收账款13.42 亿元（+31.11%）同向增长，主要系正在执行项目增加所致。经营活动产生的现金流净额-3.85 亿元（+13.41%）；其中，Q3 单季实现的经营性现金流净额6.50 亿元，创历史同期新高；预期全年经营性现金流仍有良好表现。

    　　区域因材施教解决方案交付进度良好，智医助理产品深入服务乡村医疗机构。目前，公司因材施教区域解决方案青岛、蚌埠项目已基本完成年内交付计划，产品已进入常态化使用。其中，青岛市已覆盖西海岸区149 所学校、1.29 万名老师、18.4 万名学生；今年10 月使用相关产品备课15.4 万次；授课7.98 万次，互动5.2 万次，测验考试45 次，布置电子作业290.7 万份。

    　　蚌埠市已覆盖816 所学校、2.3 万名老师、41.3 万名学生；今年10 月使用相关产品备课20.2万次，授课8.86 万次，互动9.8 万次，测验考试268 次，布置电子作业162.9 万份。智医助理目前已在全国11 个省市近百个区县、超2000 个乡镇级医疗机构、超20000 个村级医疗机构投入使用，有效帮助基层卫生工作者提高诊断精度，减少误诊案例发生，以科技创新服务保障广大基层群众的生命健康安全。

    　　持续推出智能硬件新品，积极探索工业互联网应用新方向。9 月1 日，公司重磅发布针对办公场景下人人对话语音转写产品TWS 耳机，为线上办公场景提供智能化、高效率、无障 碍沟通的产品能力。10 月26 日发布AI+学习新一款智能硬件产品—讯飞扫描词典笔，是针对K12 阶段英语学习场景打造的又一款学习效率工具。在工业互联网创新应用方面，公司利用麦克风阵列定位声源位置，通过声成像技术快速定位故障点，提升一线人员作业的效率和安全性；通过采集、分析驱动电机等工业品声纹，自动识别产品质量状况，实现声纹质检、高效品控。

    　　实施大规模股权激励计划，促进员工与企业共同成长。公司在发布季报同时公告实施大规模股权激励计划，向1,933 名激励对象授予2,722.42 万股限制性股票，包括公司中高层管理人员、核心技术 （业务）人员以及各子公司的中高层管理人员和核心技术（业务）人员。限制性股票的授予价格为18.28元/股，相比公告日收盘价36.06 元/股折价约50%，考核指标以2019 年营业收入为基数，2020-2022 年增长率分别不低于 25%、50%、75%。该激励计划有助于进一步建立、健全公司长效激励机制，通过实施与产业竞争激烈程度相匹配的股权激励，吸引和留住优秀人才，充分调动公司管理人员及核心技术/业务人员的积极性，有效地将股东利益、公司利益和核心骨干员工个人利益结合在一起，促进公司的长远健康发展。

    　　投资建议：公司进入 AI 应用持续规模化落地阶段，人工智能2.0 战略效果显现，在教育、医疗行业主赛道上，已经实现源头技术创新和产业应用的良性互动。人工智能作为新基建的重要组成部分，未来市场空间广阔，公司将充分受益于新基建驱动下人工智能技术规模化应用的红利。我们认为公司已经开启健康成长模式，预测公司2020、2021、2022 年归母净利润分别为11.35 亿元、15.29 亿元、19.86亿元，对应EPS 分别为0.52 元、0.70 元、0.90 元，当前股价对应PE 分别为78 倍、58 倍和 44 倍，我们上修公司2020 年PE 估值至85 倍（原预期值为77 倍），对应股价44.20 元（原预期值为40.04元），给予“买入”评级。